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口嫌体直？“八成股东不卖”的MiniMax解禁日股价跌超18%
文章分析了MiniMax（0100.HK）在1.53亿股（占总股本48.9%）解禁日股价暴跌超18%的事件。作者的核心观点是，虽然超八成股东（含阿里、米哈游等）在解禁前夜表态“不卖”，但这在巨量解禁盘面前缺乏约束力，尤其是老股东中存大量财务型投资者，且有相当一部分（如阿里、高瓴）同时是竞品智谱AI的股东，在需要调仓时倾向于先减持MiniMax。文章提供了具体的持股结构、两家公司基本面（营收、毛利率、亏损）以及股东重叠的细节，揭示了市场抛压的结构性原因——不是信任问题，而是筹码供给量与股东利益冲突下的理性选择。适合对港股解禁、AI公司资本博弈及中国大模型竞争格局感兴趣的深度读者。原文 ↗
核心观点
- ▍MiniMax解禁日股价暴跌的核心原因不是股东不信任，而是在48.9%的巨量解禁规模面前，任何口头承诺都显得苍白；且重叠股东（同时投资智谱AI）在需要调仓时会优先减持MiniMax，加剧了抛压。
- 017月9日1.53亿股解禁，占总股本48.9%，流通股从不足6%骤增至约50%，供给量放大近十倍。
- 02截至7月9日午盘，MiniMax报296港元，跌超18%；成交量超1200万股，是日均200万股的6倍。
- 03超八成股东在7月8日表态“不卖”，包括Aspex、博裕、IDG等基石投资人，以及阿里、米哈游等早期股东。阿里持股约13%，是最大外部单一股东，并额外出资3000万美元认购新股。
- 04创始团队设定了12个月自愿禁售期，远超行业6个月惯例，核心利益与股价绑定。
- 05MiniMax老股东中，财务型投资者占三分之一以上，如高瓴、红杉系等，账面回报数倍，有退出考核压力。
- 06多家表态股东同时是智谱AI的股东，包括阿里（在MiniMax持股13%，在智谱系中合计约6%）、腾讯、高瓴、红杉中国等。
- 07智谱2025年营收7.24亿元，毛利率41%，净亏损31.82亿元，市销率约1280倍，MaaS平台12个月增长60倍；MiniMax营收约5.7亿元，毛利率25.4%，净亏损2.51亿美元，C端毛利率仅4.7%，付费转化率不足1%。
- 08智谱解禁比例仅5.76%，流通盘极小；MiniMax解禁48.9%，流动性改善但抛压直接。7月9日智谱股价涨超5%，与MiniMax暴跌形成鲜明对比。
反方 / 局限
- — 文章暗示，表态股东中“财务型投资者占三分之一以上”并面临DPI考核，而重叠股东在“做多智谱、做空MiniMax”的配对交易中可能承受双向压力，其护盘承诺在利益权衡下可能脆弱。
- — 阿里、腾讯等战略投资者虽表态坚定，但其投资逻辑是“全盘下注赛道”，而非只押一家，当需要套现时，在两家公司基本面存在较大差异背景下，选择先卖表现较差的一家是理性行为。
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