7.8
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商业虎嗅·起朱楼宴宾客··AI 生成
当周期之王们开始排队卖股票
本文以“周期之王”集体在股价高位大规模融资为线索，串联起2007年A股神华、中石油、中国远洋，2011年嘉能可，以及2024年存储行业海力士、长鑫等案例，揭示一个反复出现的规律：产业资本在景气顶点大规模卖股票，往往意味着周期顶部。文章回归到“管理层最懂自家股票贵不贵”这一朴素逻辑，并指出本轮AI需求驱动的存储繁荣，与历史上每一轮“这次不一样”的顶部叙事并无本质区别，高位融资募集的资金最终会转化为下一轮价格战的弹药。适合关注周期股、产业资本行为、及宏观投资者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍当行业里最懂周期的产业资本，集体选择在同一个季度、以历史最高的估值、用历史最大的规模卖股票（IPO或增发）时，这往往是周期顶部信号，而非底层资产的价值体现。
- ▍AI需求虽然真实，但历史上每一轮需求革命（如2000年互联网、2021年电动车）都伴随了顶部融资和后续的产能过剩，当前价格是否透支了未来需求才是关键，而融资行为本身就是答案。
- 012024年7月，SK海力士在纳斯达克上市，募资265亿美元，成为美股最大外国公司IPO，恰好发生在半导体板块回调、KOSPI触发熔断的一周内。
- 022024年7月，长鑫科技披露科创板招股书，拟募资295亿人民币，将成今年A股最大IPO，市场畅想市值两万亿。
- 032007年，中国神华A股上市后一周，上证指数见顶6124点；中石油创下A股最大IPO后，股价从48.62元跌至多年低位，成为“满仓中石油”的经典段子。
- 042011年，嘉能可于伦敦上市，募资约100亿美元，正值大宗商品超级周期顶部，股价随后从530便士跌至66便士，跌幅87%。
- 05存储行业历史：2006-2007年台湾力晶、茂德在DRAM景气高点融资扩产，结果2008年价格跌破现金成本，台湾DRAM产业几乎覆灭。
- 062022年5月，四川斯诺威锂矿拍卖，起拍价335万，最终成交价20亿，是起拍价的597倍，但买家最后悔拍，从头到尾未产生真实交易。
- 07天齐锂业2022年7月港股上市，卡在锂价顶部；董事长蒋卫平在股东大会上评论斯诺威拍卖价格“远远超出想象”。
反方 / 局限
- — 文章承认AI需求是真实革命，且长协订单锁量、科技巨头不计成本的资本开支构成“这次不一样”的上行支撑。
- — 对公司而言，高位融资是教科书级正确决策，能以最少股权稀释拿到最多现金，垫厚资产负债表，这都是理性的。
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