扎克伯格此前两次全押都遭遇重挫。2019 年推出 Libra，试图建立全球数字货币，但遭各国监管围堵，项目不到三年被出售。2021 年将公司更名 Meta 押注元宇宙，Reality Labs 累计亏损超 800 亿美元，旗舰产品 Horizon Worlds 月活不足 20 万，最终在 2026 年关停。这两次失败让市场对扎克伯格的战略信用产生严重怀疑——当他把同样的力度押注 AI 时，市场用「算力出租导致芯片股暴跌」来回应，本质是对他不断换赛道、却总在烧钱后掉头的应激反应。

同一笔账，华尔街有两种解读。看空方认为 Meta 出租算力坐实了 AI 算力过剩——消息公布后 GPU 云服务商 CoreWeave 股价单日跌 13%。看多方则指出，Anthropic 正在四处抢算力，与 SpaceX 签下数百亿美元租赁协议，算力远未过剩。Meta 一边出租一边扩建或许说明：它算准了未来几年 AI 推理需求将爆发，短期出租只是现金流过渡，长期还是要靠自建基础设施锁定成本。分歧的核心在于 Meta 能不能像 AWS 那样把「富余算力」做成第二增长曲线。

Meta 放弃了一款代号 Iris 的第二代训练芯片，随后又放弃更先进的 Olympus，原因是自研芯片软件不稳定、大规模量产风险高。但 2026 年情况突变：Meta 宣布与博通联合研发定制 XPU，计划到 2027 年推四款自研芯片，同时与英伟达、AMD 签下数百亿美元采购协议。关键信号是自研芯片从「替代 GPU」转为「专用加速器」，只做自身推荐系统和推理任务。未来 12 个月要盯着 Iris 的能量产和 MTIA 系列能否真正替代外购 GPU 降本，否则 2027 年 2200 亿美元的资本开支预期就是火药桶。

Meta 的 AI 投资逻辑是「广告养 AI」——靠 Facebook、Instagram 每年近 600 亿美元广告利润垫底，支撑 1350 亿美元资本开支和价格战。但阿里云已证明 AI 可以进入回报期：2026 年 AI 年化收入 358 亿元，连续 11 个季度三位数增长。关键差距在于：阿里云有成熟的云业务变现通道，而 Meta 的云业务「Meta Compute」刚起步，大模型 API 在闭源后能否吸引开发者也是未知数。真正值得追问的是：Meta 的广告利润能支撑这个烧钱游戏多久？如果 2027 年还没看到云业务和 API 收入的正反馈，市场会不会像对待元宇宙那样让 Meta 仓促转向？