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生成式AI，没有第四次泡沫？
文章指出生成式AI爆发三年半后，市场已历经三轮“泡沫论”质疑，并站在第四轮分歧中心。当前AI投资的核心矛盾是：所有人都知道价格越来越贵，但没人敢先下车。文章从韩国股市剧烈波动切入，剖析了前三轮泡沫论及化解过程，并指出当前AI市场面临的三道新裂缝：巨头利润创新高但现金流归零、Agent调用量存在“有效计算”与“架构空转”的泡沫、长期趋势与短期投资策略的冲突。作者认为，AI第三次泡沫可能尚未到来，但需要高度警惕。
核心观点
- ▍生成式AI爆发三年半后，市场已站在第四轮分歧中心，核心矛盾是所有人都知道价格越来越贵，但没人敢先下车。
- ▍前三波“泡沫论”被化解后，市场形成了一个危险的共识：“质疑总会被很快证伪”，这导致投资者的风险偏好反而更高。
- 01第一波泡沫论（2024年6月）：红杉资本提出“6000亿美元问题”，质疑AI产业巨额资本支出的回报。随后OpenAI发布o1模型，推理时计算范式打开新的增长曲线，质疑被化解。
- 02第二波泡沫论（2025年1月）：DeepSeek R1的极低成本引发对算力真实需求的恐慌，英伟达单日蒸发5930亿美元。随后英伟达财报证明推理需求创造了更多算力需求，恐慌平息。
- 03第三波泡沫论（2025年10-11月）：高盛列出五项泡沫征兆，媒体调查指95%企业AI投资无回报。随后Agentic AI爆发，开启了“劳动力替代”的新收入天花板，再次化解质疑。
- 04当前第四轮分歧的第一道裂缝：科技巨头利润创新高，但现金流归零。亚马逊自由现金流同比暴跌95%，四大巨头每天合计烧掉20亿美元。
- 05当前分歧的第二道裂缝：全球AI调用量暴涨，但Agent架构内部存在大量“有效计算”与“架构空转”的泡沫，Uber 2026年前4个月烧完全年AI coding预算。
- 06当前分歧的第三道裂缝：长期趋势与短期投资策略的矛盾。彼得·蒂尔清仓英伟达踏空Agent行情，巴菲特的现金持仓膨胀至3974亿美元创历史新高。
反方 / 局限
- — 文章承认，达利欧的观点认为技术的长期价值与短期估值泡沫可以并存，正如互联网泡沫破裂后互联网本身依然深刻重塑了全球经济。
- — 部分投资人和经济学家（如张忆东）坚定认为AI浪潮远未到谈论泡沫之时，核心变量是巨头投入是否放缓，目前仍在加速。
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