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长期利率为何不愿下跌？
文章指出，在全球主要央行开启降息周期背景下，长期利率不降反升，其驱动力已从通胀预期转向对发达经济体（尤其是美国）财政可持续性的担忧。核心观点是，投资者对长期国债的定价逻辑正在发生根本性转变：它从“安全资产”变为需要额外风险补偿的“长期投资”，反映了市场对“财政国家”的重新定价。适合关注宏观经济的投资者、政策研究者及金融从业者阅读，有助于理解当前资本市场“股强债弱”的分裂状态及其深远影响。原文 ↗
核心观点
- ▍当前长期利率上升的核心驱动力已从通胀预期转向市场对发达经济体财政可持续性的担忧，本质上是投资者对‘财政国家’的重新定价。
- ▍全球金融市场可能正在告别一个持续三十多年的低利率时代，其背后的结构性因素（人口老龄化、地缘竞争、绿色转型等）难以逆转。
- 01自2024年9月以来，美联储累计降息175个基点，但美国10年期和30年期国债收益率却显著上升。”
- 02收益率上行过程中，期限溢价的贡献明显高于通胀预期本身，表明市场担心长期财政政策、债务供给和政治环境的不确定性。
- 03疫情期间的大规模财政刺激使多数主要经济体债务水平跃升至历史高位，而财政纪律的政治约束正在减弱，削减赤字越来越困难。
- 04日本利率正常化导致其机构配置海外债券的吸引力下降，意味着欧美市场一个长期稳定的边际买家正在减弱。
- 05法国国债收益率一度高于意大利国债，显示投资者正在依据财政状况而非传统身份对欧元区核心国家重新定价。
- 06当前美国股市高位与长期国债收益率高企并存，表明债券投资者对未来保持谨慎，认为高估值与高融资成本并存将降低市场对风险的容忍度。
反方 / 局限
- — 文章主要从财政供给端分析，相对弱化了需求端因素，如AI等技术革新带来的长期生产率提升，理论上可能抵消部分债务压力并支持低利率。
- — 文章指出市场定价逻辑正在转变，但未充分讨论央行通过收益率曲线控制（YCC）等工具干预市场的可能性，这可能延缓或改变定价过程。
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