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OpenAI融资暴雷，A社被评垃圾级：AI创造的财富，为什么未必属于AI巨头？｜《第一性思考》17
作者从OpenAI万亿估值融资认购不足、Anthropic被黑石预期BB级信用评级两件事切入，用「价值创造≠价值捕获」框架论证：模型公司即便推动技术革命，利润也可能被竞争和客户拿走。文章给出航空业历史类比、明斯基融资分类、630亿美元芯片融资的债务分层细节，并列出未来一年三个可观察信号。适合关注AI商业模式与产业链风险的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍AI创造的经济价值与模型公司能捕获的利润是两件事，技术革命不保证财富留给最早推动者。
- ▍模型公司利润未稳，整个AI产业链繁荣依赖一条相互赊账的资本链，最脆弱环节是融资可持续性而非技术。
- 01OpenAI原计划融资300亿美元、目标估值1.4万亿美元，最终估值降至1.25万亿、融资缩至200亿，投资者认购承诺仅约110亿美元。
- 022026年Q2 OpenAI收入约67亿美元、环比增18%、营业亏损扩大至123亿美元；Anthropic收入116亿美元、环比翻倍并录得小幅调整后营业利润（统计口径不同）。
- 03黑石向投资者预计Anthropic即使IPO后信用评级也可能仅BB区间即垃圾级；其一笔630亿美元芯片融资中，约180亿美元次级债依赖Anthropic租金支付能力，黑石参与的90亿美元次级债收益率超10%。
- 04作者用航空业类比：飞机彻底改变交通，但航空公司长期高固定成本、激烈竞争、利润波动，股东未必获得与技术价值匹配的回报。
- 05引用明斯基融资理论区分三类企业：经营现金流覆盖本息、只能付息需持续再融资、依赖新增融资或资产涨价偿付。
反方 / 局限
- — 作者承认AI模型具有软件属性、规模经济和生态壁垒，不能简单等同于航空业；其成本下降也可能刺激更大需求、扩大总利润。
- — 两家公司利润统计口径不同，Anthropic调整后利润完整计算口径未公开，不能直接认定其经营效率全面胜出。
- — 黑石说的是对未来评级的预期而非三大评级机构正式评级，且微软、谷歌等成熟科技企业可用经营现金流支持投资，风险不适用于全行业。
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