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商业虎嗅·董必政··AI 生成
芒果超媒，吹响了软件股重估的号角
文章核心观点是：资本市场对AI时代软件股的估值逻辑正在从“AI技术折价”转向“AI商业模式定价”。作者以芒果超媒（AI制作降本）、Meta（AI助手抢占流量入口）为例，说明跑通C端AI商业模式的公司已获估值修复；而以Salesforce、ServiceNow为例，指出B端AI应用还需业绩持续增长和客户深度绑定来验证。文章最后判断，国内软件厂商一旦在财报中证实AI业务贡献，将复刻海外对标公司的估值修复行情。原文 ↗
核心观点
- ▍资本市场对AI时代软件股的核心估值逻辑已从'AI技术带来的不确定性折价'转向'AI商业模式跑通带来的期权定价'，能证明商业模式兑现的公司将获重估。
- ▍对于C端应用企业，AI业务被看作一份行权条件是'单位经济模型跑通'的期权；对于B端企业，则需同时满足'商业模式跑通'和'业绩持续增长'两个条件，才能迎来估值修复。
- 01芒果超媒通过AI制作的《后西游记》跑通降本路径，机构预计26年Q4、27年Q1持续释放更多AIGC项目，其股价因此大涨。
- 02Meta的Muse可连接第三方服务自主完成购物、订票等任务，被资本市场视为能抢走Google搜索广告等流量入口的角色，亚马逊封杀Muse侧面证明其威胁。Meta股价因此上涨。
- 03金山办公Agent商业模式尚未完全跑通，2026年以来股价跌幅28.33%，表明市场在其AI变现路径明确前仍给予折价。
- 04Salesforce FY2027Q2收入同比增长11%，Agentforce ARR超过15亿美元同比增长超240%；ServiceNow 2026年Q2订阅收入同比增长24.5%，AI年度合同价值突破10亿美元。这些数据证明B端客户愿意为AI Agent付费并实际使用。
- 05国内厂商用友AI相关合同签约额占比从去年的约18%提升至2026年上半年的24.3%，但业绩能否体现在报表上才是估值修复的关键。
反方 / 局限
- — 作者暗示，传统软件企业即使业绩增长，若AI商业模式未跑通，仍会被市场折价（如金山办公），这隐含了一个未展开的问题：市场是否过度重视短期AI叙事而可能低估传统业务的长期稳定性价值。
- — 文章承认B端AI应用落地面临数据语义不一致、权限治理等瓶颈（如用友举的'含税价'与'不含税价'的例子），但未深入讨论这些瓶颈可能长期阻碍B端软件厂商兑现业绩、导致估值修复迟迟无法实现的风险。
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