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深览指数
商业虎嗅·席春迎博士··AI 生成
一边跌70%，一边涨150%：中美科技股为何走向两条不同的资本曲线？
文章指出，中美科技股估值分化的核心原因，并非企业经营能力差异，而是资本市场估值逻辑的根本转变：从“用户数量×单用户价值”转向“算力规模×生态覆盖×技术迭代速度”。中国互联网面临人口红利见顶的存量竞争，而美国科技巨头正通过万亿美元级资本开支，转型为AI基础设施提供商，从而获得新的增长叙事和溢价。文章适合希望理解当前全球科技股估值逻辑，以及中国互联网企业长期挑战的投资者或从业者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍中美科技股估值分化的根本原因，是资本市场从“用户数量×单用户价值”的传统互联网估值逻辑，转向“算力规模×生态覆盖×技术迭代速度”的AI基础设施估值逻辑。
- ▍美国科技巨头正通过巨额资本开支（2025-2026年合计突破1万亿美元），从互联网平台公司转型为驱动智能经济运转的AI基础设施提供商，从而获得全新的增长叙事。
- 01截至2026年6月底，中国主要互联网平台股价较历史高点大幅下跌：阿里巴巴跌约70%，百度跌约68%，美团跌约85%，拼多多跌约64%，腾讯跌约40%。
- 02同期，美国科技巨头借助AI浪潮估值大幅扩张：以2024年初为基准，谷歌涨超150%，Meta涨超100%，亚马逊涨约70%，英伟达成为全球市值最高上市公司。
- 03中国互联网市场已近饱和：网民规模超11.2亿，普及率超80%，增长逻辑从“获取新用户”变为“争夺存量用户”，竞争加剧，获客成本攀升。
- 04美国科技巨头正经历身份转变：谷歌成为全球最大AI模型训练和推理平台之一；微软通过Azure和Copilot定义企业级AI服务；AWS成为AI应用底层运行环境。
- 05全球化能力差异显著：美国科技巨头服务覆盖全球（谷歌搜索覆盖190+国家，Meta月活近40亿），而中国互联网企业核心业务仍高度集中于国内市场。
- 06监管环境差异降低国际资本对中国科技股的风险偏好：2020年以来中国对平台经济进行规范整顿，而美国在AI领域政策导向更鼓励投资和创新。
反方 / 局限
- — 文章未充分讨论中国互联网企业全球化中的成功案例（如TikTok、部分跨境电商）对估值分化的反驳，也未深入分析美国科技巨头万亿美元资本开支可能带来的回报不确定性或泡沫风险。
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