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商业FT 中文网·中国人形机器人的“死亡谷”困境](https://www.ftchinese.com/story/001109037)··AI 生成
中国产业升级之谜二：基于回报率的分析
文章通过统计局和上市公司两个口径的资本回报率数据，论证中国高技术制造业的增长主要由政策驱动的要素投入增加所致，而非效率提升。与美国对标，中国高技术产业回报率低于制造业平均，而轻工业（市场驱动）回报率显著更高，且下行幅度有限。作者以此质疑当前产业政策的效率，指出其可能加剧资源错配并降低全要素生产率，而顺应比较优势的市场化增长路径（如轻工业）反而更有利于效率提升和就业。适合对产业政策效果、中国经济增长质量有深度思考需求的经济学者和投资者。原文 ↗
核心观点
- ▍中国高技术制造业增加值的高速增长主要由政策驱动下的要素（资本、土地、补贴）投入增加主导，而非全要素生产率提升所致，其资本回报率长期低于制造业整体水平。
- ▍市场驱动、顺应比较优势发展的轻工业（轻工制造业）资本回报率显著高于制造业平均，且下行幅度有限，其增长反而更有利于效率提升与就业。
- 012015-2024年，中国高技术制造业增加值年均增长9.9%，显著高于制造业平均增速5.2%，但其占工业增加值比重仅从11.8%升至16.3%。
- 02使用统计局工业企业数据测算，自2018年以来高技术制造业（以医药、计算机通信、仪器仪表为代表）的税前利润与总资产比值，并未高于制造业整体水平。
- 03基于A股1231家上市公司（全覆盖高技术制造业口径）的总资产报酬率（EBIT/总资产）数据显示，除2012-2016年传统制造业供给侧改革期外，高技术企业回报率整体上低于包含3782家公司的制造业平均水平。
- 04对标美国，标普500中的信息科技企业（90家）总资本报酬率自2015年以来持续高于非金融企业整体（431家），且差距在2019年后显著扩大；但沪深300中65家高技术制造业企业的总资产报酬率同样低于160家制造业大型企业的平均水平。
- 05中国轻工业（食品饮料、服装、家具等）的资本回报率明显高于制造业平均水平，其固定资产投资增长长期快于制造业整体（除贸易摩擦初期和疫情外）。
- 06国家统计局数据显示，高技术制造业固定资产投资增速明显快于制造业整体，印证了其增长依赖投入扩张而非效率提升。
反方 / 局限
- — 作者承认，所选统计局数据口径（如含铁路船舶制造）存在偏差，且上市公司数据（剔除补贴前）可能高估真实回报；部分成长期高科技企业当期盈利能力不佳但前景广阔，单一回报率指标可能低估其战略价值。
- — 文章隐含的局限：资本回报率仅是效率的一个维度，未充分讨论高技术产业在技术外溢、产业链安全、长期竞争力等方面的非市场收益，这些正是产业政策试图追求的战略目标。
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