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商业虎嗅·高恒说··AI 生成
Anthropic还得继续“狂奔”
基于 Anthropic 递交 SEC 的 IPO 招股书，拆解其 2026 上半年营收 162.86 亿美元（同比 14 倍）、净亏损 807.48 亿美元主要来自融资工具公允价值变动，而营业亏损收窄至 6.93 亿美元、Q2 首次单季营业利润转正。核心判断是企业 API 按量计费驱动收入、Claude Code 在代码市场拿下 54% 份额，但 2656 亿美元长期算力承诺与按量计费收入之间的期限错配，是上市后最大考验。适合关注 AI 商业化与一级市场估值逻辑的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍Anthropic 收入增长已有实际业绩支撑，但收入能否在模型竞争和长期算力投入中转化为稳定利润，是上市后更重要的考验。
- ▍807 亿美元净亏损主要是可转换票据、SAFE 等融资工具公允价值变动的会计结果，不反映实际经营现金流，真正值得看的是营业亏损收窄至 6.93 亿美元、Q2 单季营业利润转正。
- 012026 上半年营收 162.86 亿美元，约为 2025 年同期 11.63 亿美元的 14 倍，超过去年全年三倍；Q1 营收 47.31 亿、Q2 增至 115.55 亿美元。
- 02按使用量计费收入 130.64 亿美元占总营收约 80%，订阅收入 32.22 亿美元占约 20%；年付费超 10 万美元客户从 950 多家增至 1.19 万家，超 100 万美元客户超 1900 家。
- 03Menlo Ventures 报告估算 Anthropic 在企业大模型 API 支出市场份额从 2023 年 12% 升至 2025 年 40%，OpenAI 从 50% 降至 27%；代码开发模型市场 Anthropic 份额达 54%。
- 04Ramp 支付数据显示 2026 年 9 月 43.8% 企业客户向 Anthropic 付费、40.6% 向 OpenAI 付费，但当月 Anthropic 采用率仅提高 0.25 个百分点、OpenAI 提高 1.12 个百分点，差距在缩小。
- 05算力及基础设施费用从 2025 上半年 23.34 亿美元增至 2026 同期 89.45 亿美元（同比 +283%），但占营收比重从约 200.7% 降至 54.9%；毛利率从约 12.4% 升至约 85.4%。
- 06截至 2026 年 6 月 30 日，未来固定或最低采购承诺约 2656 亿美元，合同期限 1 至 20 年；与 AWS 相关采购最低至少 1100 亿美元、与谷歌云至少约 1145 亿美元。
- 072026 年 9 月企业更换 AI 模型供应商比例按三个月移动平均达 8% 创历史新高；2026 年 6 月 OpenAI 推新模型并降价后，Ramp 样本中 Token 使用量周增 52.4% 而支出仅增 23%，说明用量增长未必带来同比例收入。
反方 / 局限
- — Anthropic 大部分收入按实际使用量计费、客户可随时更换供应商，而 2656 亿美元算力承诺含最低付款义务、不随用量下降而减少——存在收入端灵活、成本端刚性的期限错配风险。
- — AWS、谷歌、微软既是 Anthropic 的算力供应商和销售渠道（2026 上半年约 48% 营收经云市场渠道实现），又是 Gemini 等自有模型的直接竞争对手，渠道依赖与竞争关系并存。
- — 2026 年第三季度超 80% 收入来自此前六个月内发布的模型版本，意味着收入高度依赖持续推新，研发与训练投入无法停歇，营业利润转正的可持续性存疑。
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