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兆易创新，吓坏了24万股东
兆易创新在发布上半年归母净利润暴增约1099%的业绩预告后，股价半月内从历史高点回调超45%，引发市场对存储芯片超级周期是否见顶的激烈讨论。文章剖析了兆易创新从“捡漏”NOR Flash起家，到布局MCU，再到借道长鑫科技切入DRAM的成长路径，并指出其超过三分之一的利润来自证券投资等非经常性损益，本质是重度依赖外包的Fabless设计公司。对于深度理解中国半导体产业周期、AI资本开支外溢效应及公司战略韧性的读者，本文提供了具体案例与数据，但立场偏向公司叙事，对行业下行风险的分析较为常规。原文 ↗
核心观点
- ▍兆易创新股价剧烈回调，并非基本面恶化，而是市场对存储芯片超级周期见顶、公司产能依赖外包以及非经常性损益占比过高的综合担忧爆发。
- 01兆易创新2025年上半年归母净利润约69亿元，同比增长约1099%，但股价从6月29日历史高点846.66元回调至7月17日463.15元，跌幅达45.29%。
- 02公司6月底主动公告称存储芯片价格已处历史高位，继续大幅上涨的趋势不可持续，可能大幅回落。
- 03兆易创新上半年扣非归母净利润约48.5亿元，非经常性损益高达约20亿元，主要来自证券投资（如战略配售联讯仪器），与主营业务能力无关。
- 04兆易创新是纯Fabless设计公司，制造和封测全部外包；其DRAM晶圆全部由朱一明兼任董事长的长鑫科技独家代工，并签订了长期产能锁定协议。
- 05公司起家于巨头放弃的NOR Flash市场，2008年推出国内首颗SPI NOR Flash芯片，后延伸至MCU（GD32系列），2024年NOR Flash全球市占率超18%，排名第二。
- 06利基型DRAM市场因AI端侧需求增长而扩大，2024年全球市场规模596亿元，预计2029年增至715亿元，兆易创新目标拿下国内市场份额的三分之一。
反方 / 局限
- — 作者指出，兆易创新超过三分之一的利润来自证券投资，市场担心其盈利能力与业务能力脱节，且其业绩高度依赖存储芯片价格周期，而非差异化竞争力。
- — 文章暗示，兆易创新对长鑫科技的产能依赖是双刃剑：若长鑫科技产能转向更高端的HBM或DDR5，或成本上升，兆易创新的采购成本和供应稳定性将面临压力。
- — 海外巨头三星、SK海力士宣布将新建晶圆厂，总投资超5000亿美元，未来产能扩张可能加剧竞争，压低利基型DRAM价格。
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