商业人人都是产品经理·欧阳俊杰··AI 生成
腾讯账上躺着5000亿，为啥还要借钱？
腾讯、字节跳动、阿里巴巴等中国互联网巨头，在自身盈利强劲且账上现金充沛的背景下，近期纷纷大规模融资举债。文章指出，核心驱动力是AI领域的巨额资本开支，尤其是算力、数据中心等基础设施投入，已对现金流造成显著压力。本文以腾讯二季度528亿元资本开支和负自由现金流为切口，对比字节、阿里的融资动作，揭示了AI竞争已从产品层面升级为资金储备的军备竞赛，并对其商业模式可持续性提出追问。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍互联网巨头在马太效应下仍大规模举债，根本原因在于AI基础设施投入规模巨大，高额的资本开支已经影响到了自由现金流，迫使这些盈利极强的公司也必须提前规划未来资金。
- 01腾讯2026年第二季度资本开支高达528亿元，同比增长176%，占营收四分之一以上，单季度自由现金流为负138亿元。
- 02若剔除算力采购预付款，腾讯自由现金流仍有376亿元，说明其核心业务造血能力未变，但AI预付款改变了资金支出节奏。
- 03字节跳动获得一笔296亿美元（约2000亿人民币）的银团贷款，最初计划融资200亿美元，因银行认购踊跃增至296亿。
- 04阿里巴巴在2026年8月完成800亿港元的新股配售，明确100%用于投资AI，其中60%扩张全球算力，40%建设AI数据中心。
- 05腾讯2026年第二季度剔除新AI产品（混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、小微）影响后，Non-IFRS经营利润可增加约105亿元，反映出培育新AI产品的短期利润压力。
- 06截至2026年6月底，腾讯总现金5112亿元，但净现金仅为582亿元，表明大部分资金已有明确安排，并非可随意动用。
反方 / 局限
- — 文章承认，腾讯通过发债融资部分用于债务再融资，不能将全部650亿元视为新增AI投入。
- — 文章暗示，当前大规模投入的商业闭环尚不成熟。例如用户付费会员费能否覆盖其消耗的模型推理成本，以及微信小微这类大DAU产品在巨额推理成本下的盈利模式仍需验证。
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