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商业虎嗅·版面之外··AI 生成
3.6万亿，买的不是长鑫
长鑫存储上市首日市值突破3.6万亿元，成为A股历史市值第一。文章认为，市场定价的核心并非公司利润，而是“中国DRAM必须自主”这一命题，叠加全球DRAM供给结构性真空、国内资产荒，催生了罕见的情绪性溢价。作者类比2007年中石油，指出长鑫虽有真实高增长，但面临技术代差、行业周期、供给恢复三重风险，当前估值是防御性焦虑的定价，而非业绩的合理映射。原文 ↗
核心观点
- ▍长鑫上市首日3.6万亿市值，市场定价的并非公司利润，而是“中国必须有自己的DRAM”这一战略命题，这是一种防御性焦虑溢价，而非进攻性增长溢价。
- 01长鑫发行价8.66元，开盘涨471.59%，盘中最高55.03元，总市值超越工商银行、中国移动、腾讯，跻身全球前25。
- 02A股4000多家上市公司中，长鑫是中国DRAM唯一大规模IDM供应商，全球具备相同能力的厂商仅三星、SK海力士、美光三家。
- 032025年下半年以来，DRAM价格暴涨，2026年Q1合约价环比涨超90%，因三星、SK海力士将70%-80%先进制程转向HBM，通用DRAM供给出现结构性真空。
- 04长鑫2026年上半年预计营收1100-1200亿，归母净利润500-570亿，半年抹平成立以来所有累计亏损。
- 05弃购比例仅0.17%，942万户申购，中签率0.47%，中一签浮盈超2万，市场情绪近乎“抢票”。
- 06长鑫客户包括阿里云、腾讯、字节跳动、联想、小米等，已与字节跳动签下五年超70亿美元供货框架。
反方 / 局限
- — 长鑫量产主力制程为第四代（约16-17nm），与三星HBM4存在2-3代技术代差，短期内无法进入英伟达高端供应链。
- — DRAM是强周期行业，当前价格处于历史高位，长鑫招股书也承认“价格的持续大幅上涨不具备可持续性”。
- — 三星、SK海力士转向HBM是主动选择，一旦HBM需求放缓或产能平衡调整，通用DRAM供给真空可能被回填，长鑫的窗口期有保质期。
- — 类比2007年中石油，当时承载“能源主权”叙事，上市首日成为全球市值最高公司，但此后股价暴跌超80%，教训是命题定价终需现实追赶。
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