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商业虎嗅·刘国辉··AI 生成
徽商银行“最好的夏天”
徽商银行2026年股价涨幅近70%，在港股金融股中领涨，主要推动力是长鑫上市带来的估值重估，以及纳入港股通带来的流动性改善。文章详细拆解了这家中部最大城商行当前的机遇与困境：一方面，长鑫上市带来直接浮盈、信贷需求与区域资产质量改善预期；另一方面，公司治理隐患（中静系纠纷、董事长空缺）与基本面短板（净息差剧烈下滑、盈利结构单一、成长性远逊于江浙优质城商行）依然突出。文章认为此轮行情是估值修复而非盈利驱动，未来大概率进入低速稳健增长区间，难以复制高增长时代，适合理性地评估银行股投资价值的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍徽商银行2025年以来的股价上涨是估值修复而非盈利增长驱动，主要受益于长鑫上市、港股通纳入与高股息底仓价值等共振，但基本面支撑有限，中长期大概率进入低速稳健增长区间。
- ▍徽商银行核心困境是“有量无价”：持续双位数扩表，但净息差剧烈下滑（2025年降至1.49%），导致营收增长乏力，2022-2025年仅增长3.97%，远逊于江苏银行等同行。
- 01徽商银行通过参股基金间接持有长鑫上市后0.134%股权，按首日市值计算浮盈约42.3亿元，相当于2025年净利润的25.6%，但实际可确认利润增厚可能仅5%左右（若股权属于资管产品）。
- 02长鑫上市对徽商银行的长期价值在于：长鑫本身及上下游供应链的信贷需求、员工财富效应带来的理财与私行业务、以及区域财政与城投偿债能力改善对银行资产质量的利好。
- 03徽商银行与二股东“中静系”的分红纠纷（要求分红比例提至30%未果）并未拖累股价，原因在于中静系缺乏治理话语权，且纠纷根源是其自身债务问题，与银行经营无关。
- 04徽商银行净息差下滑剧烈，一是零售业务竞争力弱，个贷不良率从2021年的0.78%升至2025年的1.89%，导致压降零售贷款占比；二是对公信贷仍以城投平台、基建为主，新增项目定价走低。
- 05徽商银行盈利结构单一，手续费与佣金净收入占营收仅7%，旗下徽银理财规模2365亿元，远低于苏银理财等同行（6000亿元以上），缺乏第二增长曲线。
- 06当前PB估值0.43倍，仍低于A股优质城商行（如宁波银行0.93倍、江苏银行0.84倍），股息率5.66%，对求稳资金有吸引力。
- 07现任行长孔庆龙（2023年上任）推进“科创银行”转型，科技贷款突破2100亿元，同比增长24.7%，但对公信贷结构优化是渐进过程，资产收益率改善难以快速抵消净息差下行压力。
反方 / 局限
- — 文章指出，长鑫上市带来的直接浮盈确认存在不确定性（若股权属于资管产品则仅收管理费），且短期大涨后股价可能调整，行情持续性依赖基本面改善。
- — 科创、制造业贷款投放见效周期长，安徽优质民营信贷资源密度弱于江浙，且科创贷款竞争激烈、银行议价能力有限，净息差未来2-3年大概率仅能实现降幅收敛或底部企稳，难以快速回升。
- — 持续双位数扩表消耗核心一级资本，当前仅靠利润留存补充，回A上市进程因股东纠纷停滞8年，外源性融资存在障碍，长期扩张可能受限。
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