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商业虎嗅·董必政··AI 生成
科技牛市的最后一道防线，开始松动了
台积电2026年Q2业绩超预期并大幅上调资本开支指引，但美股AI相关公司股价反而下跌，SK海力士等跌幅超12%。作者认为，过去三年以“资本开支力度”作为AI投资估值锚的逻辑正在松动，根本原因在于资本开支的回报兑现尚未被量化。文章预言AI牛市的下一锚点将是“盈利兑现速度是否匹配上资本开支”，并指出高盛统计显示仅2%的公司将AI生产率提升量化到盈利层面。适合关注AI产业周期、美股科技股投资逻辑的深度读者，是一篇基于现象提出反共识判断的产业分析。原文 ↗
核心观点
- ▍以“资本开支力度”作为AI投资估值锚的逻辑正在松动，市场开始对资本开支上修做反向定价。
- ▍AI投资的下一个锚点将从“资本开支规模”转向“盈利兑现速度是否匹配上资本开支”。
- 012026年7月16日，台积电Q2净利润同比增长77%，毛利率67.7%，并宣布2026年全年资本开支指引从520–560亿美元上调至600–640亿美元，创历史新高。
- 02台积电业绩公布后，其美股下跌2.32%；SK海力士跌13.69%、美光跌5.65%、闪迪跌12.63%，英伟达、英特尔等也下跌。
- 03台积电CEO魏哲家将资本开支上修归因于需求增长和半导体产业链通胀，后者意味着部分开支增长是成本推动而非产能扩张。
- 04Meta于7月1日计划将过剩算力出售给外部客户，引发市场对“算力过剩”的担忧；随后虽宣布100亿美元加拿大数据中心投资，但股价反应平淡。
- 05高盛统计显示，Q1财报季中仅11%的公司量化了AI场景的生产率提升，仅2%将提升量化到盈利层面，且环比无实质性进展。
- 06Alphabet将2026年资本开支指引上调至1800-1900亿美元，盘后涨9.96%；同期Meta上调指引后盘后跌8.55%，市场区分在于谷歌云有4620亿美元在手订单，而Meta的广告业务对回报追问含糊。
反方 / 局限
- — 部分华尔街机构认为Meta的5GW数据中心签约意味着2027年资本开支仍会增长，因此“算力过剩”担忧可能多余，但该观点未被市场定价认可。
- — 美光在最新财报后再度上调全年资本开支（从250亿至270亿），并预期2027年更高，但股价并未因此获得提振，暗示资本开支锚点失效可能并非个别现象。
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