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商业虎嗅·东四十条资本©··AI 生成
开了31年的豆浆油条店，要IPO了
菲律宾快餐巨头快乐蜂（Jollibee）计划分拆其国际业务JFCI赴港股上市，打包资产包括永和大王、添好运、宏状元、Highlands Coffee、Compose Coffee等品牌。文章揭示了永和大王背后资本辗转的故事：从李嘉诚旗下基金、霸菱到快乐蜂，没有一家机构等到上市。核心困境在于：被包装进上市主体的中国区业务（永和大王为主）正深陷外卖高抽成与价格战泥潭，EBITDA暴跌72.8%；而集团最赚钱的本土Jollibee炸鸡与增长最快的咖啡资产（越南/韩国）均不在上市范围内。快乐蜂试图通过转向加盟（学习瑞幸、蜜雪冰城的回本周期逻辑）来提振中国区利润。适合关注连锁餐饮资本化、跨境并购回报及中式快餐困境的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍快乐蜂分拆赴港上市的JFCI，打包的是中国区低增长、高亏损的中式快餐资产，而增长最快的咖啡业务和本土核心利润来源Jollibee均不在上市范围内，存在资产错配。”
- ▍永和大王31年未独立上市，最终由菲律宾买家送进资本市场，揭示了中式快餐赛道“重资本、长周期、靠规模扭亏”的残酷性，以及VC/PE在获得短期回报后无法等待IPO的困局。
- 01永和大王1997年获李嘉诚旗下加怡基金200万美元投资，1998年退出；1999年霸菱以约1000万美元接盘近67%股份，2004年以2250万美元售予快乐蜂，获利离场。
- 02快乐蜂2026年上半年全球归母净利润同比下滑13.3%，总债务与股东权益比达2.52倍，扩张主要靠负债支撑。
- 03永和大王2026年二季度EBITDA同比暴跌72.8%，对集团利润贡献仅剩1%；门店三分之二以上营收来自外卖，平台抽成与补贴战侵蚀利润，客单价降14.6%靠交易量涨26.6%维持。
- 04快乐蜂将永和大王从直营转向加盟，推出投资额降至50万元以下、回本期1.5年的“超值模式”，加盟率目标从65%冲到95%，参照系是瑞幸、蜜雪冰城的快回本模式。
- 05添好运在香港和北美增长良好（香港两年内回本、北美计划2028年扩至20家），但在内地已暂停扩张，深圳运营公司于2024年5月注销。
反方 / 局限
- — 文章未充分讨论的是，全面转向加盟模式可能带来的品控危机与品牌稀释风险——以价换量、压缩投资额的模式在永和大王的‘现做’中餐品类上是否可持续，比奶茶和咖啡更难回答。
- — 文章暗示了港股餐饮IPO市场对消费股估值已大幅收紧（遇见小面破发、老乡鸡等递表失效），但未深入分析JFCI作为‘传统品类+多品牌杂烩’故事，港美股投资者为何应买单。
快乐蜂 (Jollibee)陈觉中永和大王添好运宏状元霸菱加怡新亚基金林猷澳Highlands CoffeeCompose CoffeeThe Coffee Bean & Tea LeafJFCIMSCI菲律宾标准指数
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