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商业虎嗅·佩妮Penny的世界··AI 生成
《致半夏投资人》里关于AI 的看法探讨
本文以半夏投资李蓓致投资人的信为引，核心讨论其看空AI的观点是否成立。作者列举了李蓓信中关于AI盈利/估值高位、Anthropic增速放缓、资本开支下降、股价下跌、Token价格下降等五大论据，并逐一提出异议，包括用最新增长数据反驳增速放缓论、指出资本开支仍在加码、认为股价下跌主因宏观而非见顶、认为Token降价带来的是需求爆发而非泡沫信号。文章实质是一场针对“AI泡沫是否临近破灭”这一争论的具体论据检验，为投资者提供了一个不同于宏观对冲基金视角的产业观察切片。适合关注AI产业基本面与投资逻辑、对多空观点交锋感兴趣的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍半夏投资李蓓在致投资人信中认为AI行业已处高位，各项指标显示泡沫临近破灭，但作者认为其论据多存疑，AI产业基本面依然强劲，技术迭代与应用普及远未到顶。
- 01半夏投资李蓓的基金近期净值大幅回撤，一个月跌超30%，其持仓以传统价值股（能源、消费、地产）为主，在科技牛市中严重踏空。
- 02李蓓信中的第一个论据是AI盈利和估值处于高位，经典指标领先下行、滞后上行。作者质疑该理论套用的前提是否成立，即指标本身是否正确。
- 03李蓓称Anthropic的ARR增速显著放缓。作者反驳，援引数据称Anthropic去年ARR约100亿美金，2026年预计达1000亿美金，增速接近10倍，属于指数级增长，不应被视为放缓。
- 04李蓓认为资本开支下行是前瞻信号。作者指出，目前海外大厂资本开支几乎都在上修，国内阿里等投入依然巨大，未见降速倾向。
- 05李蓓以英伟达等股价下跌作为见顶证据。作者认为股价波动更多受宏观（美联储政策、加息预期）影响，且当前跌幅仍在高位，意义有限。
- 06李蓓提到Token价格下降和算力租赁价格下降。作者指出这可能是需求爆发的前兆，应以「Token单价 × 社会总消耗量」衡量，当前AI应用覆盖和性能提升空间巨大，消耗量远未到顶。
反方 / 局限
- — 作者承认投资充满不确定性，两年后的情况可能确实不同，暗示自己的判断也可能被市场证伪，这体现了对认知边界的自觉。
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