8.1
深览指数
商业虎嗅·AI资本观··AI 生成
AI时代，资本更不相信“老骥伏枥”？——30个老公司样本的AI资产与估值观察
本文通过分析30家中美老公司（百度、商汤、戴尔、思科等）在AI浪潮中的估值变化，揭示了资本市场对老公司AI资产的定价逻辑：不在于公司“老不老”，而在于其拥有的“Power”（在价值链中不可替代的位置）能否在扣除巨额资本开支后转化为真金白银的利润和现金流。文章提出了“稀缺迁移”的分析框架，解释为何同属老公司，戴尔等硬件公司受益于AI基础设施需求而市值飙升，而百度、商汤虽有实质AI收入却受制于旧业务惯性。作者还区分了“AI故事溢价”与“真实财务数据”的关系，指出AI故事的保质期有限。适合关注科技公司战略、资本市场定价及产业变革的深度读者。原文 ↗
核心观点
- ▍AI时代，资本不是单纯“喜新厌旧”，而是在意一家公司能否将积累的“老本钱”变成新的、在价值链中不可替代的“Power”（权力），并最终扣除高昂投入后转化为利润和现金流。
- ▍公司“老不老”是表象，核心在于其资产在新需求下是否处于稀缺位置。AI基础设施扩张导致物理世界供应瓶颈（如服务器、网络、电力），使拥有这些能力的“老公司”获得边际定价权。
- 01百度AI驱动业务（2026Q2占比50%）虽有实质增长，但搜索广告下滑和巨额资本开支拖累，市值从2022年底395亿美元跌至2026年9月约310亿美元。
- 02商汤生成式AI收入占比超50%，但智慧城市等传统业务收缩，市值从超3000亿港元跌至约600亿港元。
- 03戴尔、思科、闪迪等硬件公司未改叙事，因AI服务器、网络、存储需求爆发，戴尔市值从2024年初600亿升至2026年9月约3500亿美元，闪迪从约70亿升至2300亿美元。
- 04惠普AI PC渗透率达44%，但总体出货量下降，市值两年停滞,说明“渗透率”等中间指标若不能转化为收入和利润，无法获得AI溢价。
- 05腾讯和阿里选择将AI留在体内，AI提升广告效率或云收入，但均承担了巨额资本开支（2026Q2腾讯528亿，阿里677亿），阿里还为此配售募资约800亿港元导致3.57%稀释。
反方 / 局限
- — 文章承认，稀缺并非永久优势：“资本会扩产,客户会寻找第二供应商,技术路线也会变化”，追逐稀缺本身可能消灭稀缺。
- — 对于百度、商汤而言，虽AI业务真实，但其内部估值可能受制于“同一张报表”内旧业务惯性，市场难以单独定价。文章引出的“分拆”（如昆仑芯、小鹏机器人）或许是释放价值的一种路径，但过程复杂且有稀释成本。
21 分钟 · 5 卡片 · 11 资料
读原文 →