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长鑫市值破3.2万亿元超2个茅台，被国际大行13倍看多
本文基于野村证券研报，拆解其看多国产DRAM龙头长鑫科技至116元（较发行价超12倍）的底层逻辑：产能扩张、技术升级与存储超级周期下的价格上涨。文章同时呈现了高光之下的风险——美国MATCH法案禁运、行业强周期性（过往6年一周期、价格可跌90%），以及三星、SK海力士与英伟达/博通抱团后留给长鑫的供给缺口。适合想了解长鑫估值框架、存储周期现状及半导体投资逻辑的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍野村证券看多长鑫至116元的核心逻辑是：在AI驱动的存储需求指数级扩张（2026-2030年需求增长超7倍）与供给端物理瓶颈（产能扩张年复合增速仅30%-40%）的缺口下，长鑫作为中国唯一DRAM IDM企业，将受益于产能扩张、技术升级和价格上涨三重因素，2028年营收有望达7733亿元。
- 01长鑫上市首日收盘市值约3.28万亿元，超越工商银行和茅台，成为A股市值第一。
- 02野村预计长鑫营收将从2025年的618亿元增长至2028年的7733亿元，同期净利润从不到19亿元增至3931亿元，年复合增长率分别为63%和74%。
- 03长鑫预计2026年上半年营收1100-1200亿元，同比增长612%-677%，归母净利润500-570亿元，同比增长2244%-2544%。
- 04苹果已开始测试长鑫DRAM芯片，目标用于中国市场入门级iPhone，并游说美国政府寻求许可；该合作有望将长鑫从“国产替代”标签转向全球主流供应商。
- 05三星与博通签署超2000亿美元合作备忘录，SK海力士与英伟达达成超5000亿美元长期合作，头部厂商在HBM上越专注，留给传统DRAM市场的供给缺口越大。
- 062025年中国占全球DRAM消费市场约25%，但国内厂商生产收入全球份额仅约10%，自给率约三成，替代空间仍然充足。
反方 / 局限
- — 野村在报告中明确指出，美国MATCH法案等关键设备和材料禁运，在最坏情景下可能导致长鑫2027和2028年收入与净利润分别缩水13%-14%和30%-33%。
- — DRAM行业具有强周期性，历史上已出现至少5次6年一个周期的大幅波动——火爆时1-2年涨5-10倍，破位时1-2年价格跌去90%。
- — 美光股价自6月25日高点后三周内回撤36%，SK海力士回撤达43.8%，存储超级周期已出现裂痕，考验长鑫在上行周期内严守财务纪律的智慧。
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