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商业虎嗅·深潮TechFlow··AI 生成
世界杯出局第15天，韩国国运股崩了
文章以韩国足球队世界杯出局为引，剖析了韩国股市（KOSPI）及SK海力士股价在2026年6月底至7月初的剧烈波动。核心结论是：AI基建预期驱动的泡沫破裂，叠加杠杆ETF、散户信仰式投资和指数集中度过高，导致韩国股市在AI叙事出现裂痕时发生连环踩踏式崩盘。作者揭示了SK海力士业绩虽暴增但股价暴跌的悖论，以及其ADR赴美上市对本土市场造成的流动性抽血效应。适合深度关注全球科技股、金融市场结构性风险及韩国经济动态的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍韩国股市的崩盘是AI基建过热预期、韩国股市结构性缺陷（高杠杆、高集中度）和散户信仰式投资三者共振的结果，不具备基本面支撑的暴涨最终以更惨烈的踩踏收场。
- ▍SK海力士股价的暴跌悖论（业绩暴增556%却暴跌）表明，当市场预期远超当前财报时，业绩“好得不够”比“差”更致命，市场在为更遥远的未来定价。
- 01SK海力士股价从6月25日历史高点回撤33%，较6月高点回撤超20%，进入技术性熊市。
- 02SK海力士HBM市场份额超56%，独家供应英伟达约七成HBM订单，长协排到2028年，一季度营业利润率72%。
- 03Meta出售AI算力的消息、摩根士丹利建议减持半导体，成为引爆本轮下跌的导火索，费城半导体指数7月以来累跌超13%。
- 04韩国股市杠杆ETF泛滥，SK海力士及其衍生品一度占股市84%交易额，约90亿美元的机械式调仓需求在下跌中形成负反馈。
- 05外资连续13个交易日净卖出，而散户（“蚂蚁”）以约800亿美元净买入近乎一对一的接盘，信用融资余额创历史新高。
- 06SK海力士ADR赴美融资265亿美元，发行价因首尔股价下跌而缩水，新增1779万股普通股将在首尔流通，对本土市场形成稀释和抽水效应。
- 07KOSPI成分股中，三星电子和SK海力士权重超过43%，指数集中度极高。
- 08SK海力士二季度利润虽暴增556%，但低于市场预期8%，原因是HBM长协锁价使其在存储芯片涨价潮中受益最少。
反方 / 局限
- — 多头逻辑依然存在：KIS维持增持评级并给出更高目标价，认为行业转向长协结构后估值锚点改变；CEO郭鲁正预测供应短缺延续至2030年后。
- — 空头逻辑则基于供给端：三星、SK海力士、美光等厂商的巨额扩产计划将打破供给纪律，周期股的低市盈率往往出现在盈利顶部。
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