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商业腾讯新闻·经济观察报··AI 生成
A股“折叠”
文章以2025年6月A股极致分化行情为背景，刻画了公私募基金经理在AI投资上的巨大分歧。一边是财通基金金梓才因极致重仓算力，旗下基金一年回报超500%，引发资金狂热追捧；另一边是宁泉资产杨东、半夏投资李蓓等价值派老将，因拒绝参与高估值AI泡沫，净值大幅回撤并向投资者致歉。文章深入剖析了多空双方的核心逻辑，指出分歧本质在于对AI产业所处生命周期阶段的不同判断，并揭示了当前A股宏观叙事真空、微观流动性内卷的底层环境。适合关注A股投资策略、产业趋势与市场博弈的深度读者。原文 ↗
核心观点
- ▍A股当前在AI投资上出现极端分裂：一端是基金经理金梓才靠极致重仓算力实现一年超5倍回报并被资金追捧，另一端是杨东、李蓓等价值派老将因拒绝参与泡沫而净值大幅回撤并向投资者致歉。
- ▍这种分歧的本质在于，市场对AI产业当前处于“爆发初期”还是“泡沫顶点”的生命周期阶段判断截然不同，而宏观叙事真空和微观流动性内卷加剧了这一分歧。
- 01财通基金金梓才管理的财通多策略福鑫LOF近一年收益率超535%，其策略是将7只基金的重仓股高度集中在11只AI算力股上，前十大重仓股占股票投资市值比连续多季度超90%。
- 02宁泉资产杨东在二季度致信持有人中道歉，称“严重低估了AI基建主题能形成这么大的泡沫”，并表示宁可忍受回撤，去地产、建材和光伏中“捡烟蒂”，也拒绝参与高估值AI。
- 03半夏投资李蓓产品单周净值重挫超15%，她在月报中警告投资人“千万要慎重（追AI）”，并指出Anthropic的ARR增速显著放缓，后续资本开支预期下行。
- 04多头代表嘉实基金王贵重认为，AI产业已在一季度走向商业化闭环，Agent和代码工具正在席卷全球；美光科技单季营收激增346%，HBM产能被预定一空。
- 05浑瑾资本李岳认为，不能用1999年科网泡沫类比，核心区别在于盈利驱动，并举例光模块龙头利润从10亿增至450亿，明年PE仅为15倍。
- 06空头代表仁桥资产夏俊杰担忧，大模型需要永续巨额资本开支，GPU折旧周期短，电力可变成本高，ROI算不过来账，并举例Uber前四个月耗尽全年token预算。
- 07多头阵营的但斌也保留清醒，担忧存储涨价对下游云服务商利润率的影响，认为AI应用繁荣依赖算力成本断崖式下降，与硬件涨价背道而驰。
反方 / 局限
- — 文章虽偏向空头担忧，但并未深入探讨AI产业在“物理AI”或“通用人工智能”突破后，估值体系可能发生的根本性变化，也未分析如果AI应用爆发远超预期，当前空头逻辑是否会被证伪。
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