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对话徐晓：5年前，我把寒武纪卖了
东方嘉富创始合伙人徐晓在访谈中系统阐述了一种反主流的人民币VC生存哲学：投资的第一性不是找α（超额收益），而是找β（大趋势），选人、尽调等只是提高决策效率，不保证最终效果。他分享了自己2012年转型做硬科技投资、在冷板凳上投新材料和集成电路的痛苦经历，以及投资寒武纪并在2021年解禁后卖出的完整决策逻辑——不后悔卖早，因为“只是在一个大的β下面恰巧碰到了α”。适合对一级市场投资方法论、硬科技投资真实生态感兴趣的读者，尤其适合对“投资就是投人”等主流叙事已有反思的从业者。原文 ↗
核心观点
- ▍投资的第一性不是追求α（超额收益），而是先找到β（大趋势），逆势突围是赌博，尊重β之后才轮到选人。
- ▍机构只能决定投资策略的30%，另外70%由资金属性决定——美元PE与人民币VC在可投赛道、退出周期、风险偏好上的根本差异，决定了不同策略的合理性。
- 012011年徐晓在美元PE崇德投资时，看中了国轩高科，但海外投委会看不懂新能源汽车，最终否决了投资。
- 022012年徐晓转做人民币VC后，投了一家今天的科创板集成电路公司，但后续融资找了二三十家机构几乎无人愿意投，因为当时主流叙事是"世界是平的"，认为半导体从全球买更便宜。
- 03寒武纪最困难的2019年，因东方嘉富与海康威视的渊源（浙江东方是海康早期投资人），陈天石找到他们，东方嘉富投了5000万，2021年上市解禁后卖出。
- 04徐晓认为"投资就是投人"是投资人的自我ego放大，人的画像只降低决策效率，不保证决策效果。
- 05东方嘉富每年投资10-15亿元，过去三年每年出手20-30次，节奏稳定。
- 06徐晓对可控核聚变的投资逻辑是：不一定等商业化，而是"它要有"，同时投更多上游材料与零部件，这些技术可同时用于量子计算和民用场景。
反方 / 局限
- — 徐晓承认自己2021年减持寒武纪后，没有在那个时点再去投摩尔线程和沐曦，因为"站在2021年的时点，我们确实不确定国产GPU最终能否跑出来"，即使今天也没有那么确定。
- — 他认为一级市场追求"大共识下面的反共识"，彻底反共识的机构熬不到全社会达成共识的那一天，这意味着他的投资方法并非完全独立于市场情绪。
- — 徐晓坦言自己的理性源于"控制ego"，但同时也承认"我现在还不够成功"，暗示这套方法论尚未经过"足够成功"的最终检验。
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