7.6
深览指数
商业虎嗅·巨潮WAVE··AI 生成
海天味业的历史债，可能会被重新计算
海天味业2026年上半年营收净利双增，但财报发布后A股港股双双大跌。市场焦虑的核心是两点：一是业绩已从高速增长转入低增长区间，二季度扣非净利润时隔两年再现同比下滑；二是2024年9月庞康卸任、程雪接棒后的权力交接成效待考。文章追溯海天从明清酱园到公私合营、MBO改制、最终由核心团队实控的独特历史，指出当增长不再，改制中积累的“历史债”（如商业伦理、控制权合理性）可能被重算。原文 ↗
核心观点
- ▍海天味业已从高速增长转入低增长区间，成长溢价消失；若新董事长程雪不能带领公司重回增长轨道，企业改制史上积累的“历史债”（商业伦理、控制权合理性等）可能被重新清算。
- 012026年上半年海天营收161.46亿元，同比+6.01%；归母净利润41.90亿元，同比+7.13%；但Q2扣非净利润出现同比下滑，为2023年Q4后时隔两年多再度单季负增长。
- 02财报披露后次日，海天A股收跌5.09%，港股同步大跌11.21%。
- 032026年上半年，同业中炬高新营收同比+19.23%，归母净利润同比+61.25%；千禾味业营收同比+6.35%，归母净利润同比+15.85%，利润增速均大幅跑赢海天。
- 042026上半年海天经营活动现金流量净额12.24亿元，同比-18.52%，仅占同期归母净利润的29%；应收账款从2021年末的0.56亿元升至2025年末的2.96亿元，2026年上半年回落至2.74亿元，处历史高位。
- 05海天经历明清酱园、1955年25家古酱园合并为公私合营厂、1994年改制（70%国有资产向职工出让）、2007年管理层收购（MBO）彻底私有化，再到以庞康为核心的6人一致行动人团队实控的独特历史。
- 062024年9月庞康卸任董事长，元老程雪（1992年入职）接棒，是内部资历顺位交接，非家族继承或外部职业经理人模式。
- 07海天正推进港股上市（完成）、健康化升级（薄盐/有机系列同比+27.09%，但占营收仅17.6%）、出海（海外收入占比多年徘徊5%），成效尚未充分释放。
反方 / 局限
- — 文章提到的“历史债”中，“调味料难以一家独大，众口难调随时被放大”及“改制过程中曾出局的基层员工、地方国资卷土重来”等，目前均属“未知数”，缺乏具体事证支撑，更像一种警示性假设而非现实风险。
9 分钟 · 3 卡片 · 8 资料
读原文 →