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孙正义、奥特曼，凭什么给AI定“天价”？
2026年上半年，SpaceX、Anthropic、智谱AI等AI独角兽扎堆IPO，估值惊人。本文通过拆解孙正义的AI投资布局（ARM+OpenAI+Stargate），揭示了当前资本市场“AI信仰”的定价逻辑：即用底层基础设施的垂直整合叙事，而非传统盈利模型，来为这些公司估值。同时指出，2026年7月智谱、MiniMax等股票的禁售期解禁潮，以及巨额IPO带来的流动性抽血，将是检验这种“信仰”定价的第一个真实考验。适合关注一级市场估值逻辑、科技股泡沫风险的从业者和投资人阅读。
核心观点
- ▍当前AI独角兽的超高估值，并非完全基于传统盈利能力或静态替代市场计算，而是资本基于“AI作为底层基础设施平台”叙事的一次对未来的押注，其定价逻辑是孙正义式的“从芯片到应用”的垂直整合因果链。
- ▍2026年7月智谱、MiniMax等AI股的大规模禁售期解禁，以及SpaceX等巨无霸IPO的集中上市，将构成对当前“AI信仰”定价的第一个真实流动性考验。
- 01智谱AI 2025年营收仅7.24亿元人民币且仍亏损，但港股市值一度超过京东两倍，远超百度和美团。
- 02孙正义的“复仇”路径是理解AI信仰定价的切片：2016年以310亿美元收购ARM，后因AI Agent对服务器CPU需求爆发，Arm股价年内暴涨268%，软银账面浮盈超3200亿美元。
- 03孙正义画出的AI底层基础设施垂直整合因果链为：芯片设计（ARM）→通用算力芯片（Ampere）→数据中心基建（Stargate+法国）→模型应用（OpenAI 13%股权）。
- 04智谱及MiniMax于2026年7月面临解禁冲击：智谱基石投资者解禁使可交易筹码扩容超两倍；MiniMax近50%股份解禁，流通盘可能从6%扩至56%。
- 05SpaceX、OpenAI、Anthropic三家合计将从公开市场IPO募资超过2000亿美元，相当于过去三到四年美国IPO市场的总和。
反方 / 局限
- — 文章承认，多位二级市场投资人认为“即使一级市场定价很高，二级市场也还有很大空间”，这轮AI公司的烧钱规模远不及互联网泡沫时期惨烈，且有微软、谷歌等巨头支撑，短期内不会出现批量猝死。
- — 摩根士丹利分析师指出，Meta、微软、Alphabet的资本支出占收入比（21-35%）已超过电信泡沫高峰期AT&T的水平，暗示风险在积累。
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