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德适生物：从两亿市场里长出来的 “医学影像大模型第一股”
德适生物作为“医学影像大模型第一股”登陆港股，但其核心资产是一条年规模仅2.71亿元的染色体核型分析赛道，市占率30.6%已成国内第一。公司正将积累的模型能力通过iMedImage基座大模型泛化至19种影像模态，推动模型服务收入占比提升至87%。然而，高增速收入的背后是回款周期长、经营现金流持续为负、以及深度联合研发导致的亏损扩大。文章指出，决定其商业闭环能否跑通的关键并非模型研发速度，而是取得NMPA三类证的速度——目前德适唯一的三类证仍是染色体线产品。适合关注港股医疗AI概念股、医疗器械注册制以及SaaS模式在中国医疗产业落地的投资者与分析师阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍德适生物的真实商业质地，由两条线索支撑：一是已跑通的染色体核型分析业务，年市场仅2.71亿元，天花板极低；二是尚未验证闭环的iMedImage模型服务业务，收入增速快但回款、续费与盈利模式均待检验。
- ▍决定德适模型服务能否从一次性许可费转为可持续的分润收入的核心门槛不是技术研发速度，而是NMPA三类医疗器械注册证获批的速度——目前德适仅AI AutoVision持有三类证，“第二个场景”尚未出现。
- 012025年中国染色体核型分析系统市场规模约2.71亿元，德适国内市占率30.6%，超越卡尔蔡司、徕卡位居国内第一。
- 02核心产品AI AutoVision将染色体核型分析报告周期从30天压缩至4-7天，分析时间从34分钟缩短至11分钟，准确率超99%，覆盖全国400余家医疗机构。
- 032026H1技术许可/模型服务收入为9454万元，占比总营收87.1%，首次超过医学影像软件及医疗器械业务；该业务收入确认方式为一次性许可费，付款通常在12个月内完成。
- 04截至2026年6月末，德适已累计开展158个专科模型项目、联合99家医院，覆盖43个器官部位和61个疾病方向。
- 05贸易应收从2023年约607万元增至2024年约3212万元，应收周转天数从约41天延长至约99天；2026H1经营现金流由净流入转为净流出8828万元，贸易应收款继续增加2847万元。
- 06德适2023-2025年及2026H1持续亏损，亏损额分别为5612万、4338万、6714万、5588万；2024年员工总数从206人缩减至145人，一度账面现金仅剩557万元。
- 07德适的模型服务采用浅层零代码微调和深度联合研发两种合作形式，最终目标是将技术成熟的专科模型开发为持证医疗器械产品，与医院分润。
反方 / 局限
- — 德适浅层微调的200-300例影像数据对于罕见病或亚型容易过拟合，模型上线后真实表现可能打折扣，医院的持续付费意愿存疑。
- — 德适在项目中话语权较弱，交易账期较长，且医院掌握数据、标注和验证成本，若场景筛选不出价值，沉没成本更多落在医院侧，但德适承担了筛选的时间成本和应收账款风险。
- — 医疗影像设备商（如联影医疗）天然掌握高质量MRI、CT数据，正在自行搭建垂类应用模型，这使德适借助医院落地专科模型的商业逻辑面临来自上游设备商的直接竞争和结构性阻碍。
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