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MiniMax，拼命游过斩杀线
文章以MiniMax发布开源多模态模型H3为引，分析其正面临行业竞争格局的“斩杀线”：性能上需对标Kimi K3，价格上需对标DeepSeek的低价策略，中间地带生存空间被急剧压缩。作者指出，开源虽能构建生态，但会加剧短期财务压力，而MiniMax处于研发投入远超营收、亏损持续的状态。文章进一步剖析其上市后股价暴跌、大规模解禁、再融资与回A股冲刺等资本操作，揭示财务投资者耐心与公司生存之间的紧张关系，是理解当前中国AI大模型行业集体焦虑与资本博弈的深度案例。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍中国AI大模型行业正面临一条由性能上限(Kimi K3)和价格下限(DeepSeek)共同划定的“斩杀线”，处于中间地带的玩家(如MiniMax)生存空间被急剧压缩，开源已成为一种竞争战略下的被动选择。
- ▍MiniMax的财务状况紧张：2025年研发投入(2.53亿美元)是营收(7904万美元)的三倍多，亏损持续扩大，其增长是“烧钱”驱动的，而非效率提升。
- 012025年7月，月之暗面开源了Kimi K3模型(2.8万亿参数，全球第四个开源3万亿级模型)，在性能上拉高了行业门槛。
- 02DeepSeek将V4-Flash缓存命中价格降至0.02元/百万Token，输出成本仅为Anthropic Claude Opus 4.8的约1/90，在价格上压低了行业底线。
- 03MiniMax 2025全年总收入7903.8万美元，研发开支2.53亿美元，经调整净亏损2.51亿美元，亏损状态持续。
- 04MiniMax上市后股价在7月9日解禁日暴跌17.98%，随后启动268港元的配售和65亿港元可转债再融资，并计划回A股科创板IPO。
- 05MiniMax H3模型在视频编辑能力上排名全球第一，但生成价格0.8元/秒仅为同类旗舰的三分之一，在性能和价格两端均未达顶尖。
反方 / 局限
- — 文章指出，开源并非包治百病：短期放弃直接变现，且开源不自动带来收入，变现需依赖云服务等配套，规模化需要时间，目前开源路线AI公司营收普遍小于闭源路线。
- — 文章暗示，股东结构中的财务投资者(Aspex、博裕、IDG等)有基金存续期和向LP返还收益的硬约束，其“长期持有”承诺可能不可靠，尤其是面临A股上市失败或商业化数据不达预期时。
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