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美联储的集权式改革以及沃什的阳谋
文章分析2026年新任美联储主席凯文·沃什推动的货币政策框架转型，即从鲍威尔时代的“充裕准备金框架”转向“稀缺准备金框架”。核心发现是，这一转变并非单纯的货币政策工具选择，而是一场权力重组：通过改变准备金框架，沃什将美联储的权力重心从分散的“决策层面”（点阵图、票委投票）集中到主席个人控制的“执行层面”（公开市场操作）。文章用美债短端期限利差从负转正的具体市场数据作为论据，指出市场流行的“加息预期”解释已失效。适合对美联储货币政策机制、央行权力结构有基础认知的金融从业者或研究者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍沃什当选美联储主席后，其核心“阳谋”是将货币政策框架从“充裕准备金框架”切换为“稀缺准备金框架”，以此完成美联储内部权力的集权式改革，将权力从分散的决策层（票委、市场预期）集中到执行层（主席本人）。
- ▍在充裕准备金框架下（鲍威尔时代），点阵图和前瞻指引有效，利率决策被分摊至票委和市场，是一种分权模式；在稀缺准备金框架下，美联储的资产投放动作（数量工具）变得极其重要，主席可绕过点阵图，通过调节短期资金供需影响市场利率。
- 01市场观测到一年美债利率已显著高于有效联邦基金利率（EFFR），短端收益率曲线由倒挂转为正挂。截至文中数据，两者偏离达30bp以上。
- 02与此同时，三十年美债利率并未上升，这排除了“市场加息预期”的主流解释；作者以此论证是框架切换（稀缺准备金框架下中长期资金供需缺口）造成了这一现象。
- 03充裕准备金框架的典型特征是RRP账户余额高，表明资金供给有冗余；稀缺准备金框架下RRP余额归零，且短端利率正挂，表明资金需求持续大于供给。
- 04作者将中国央行在稀缺准备金框架下的操作作为对照案例：降准优先于降息，OMO利率固定而市场利率（一年存单利率）有30bp自由裁量波动，证明“数量工具”比“价格工具”更具权力效应。
- 05沃什上任后立即采取了删除前瞻指引、不提供点阵图、构建五大工作组等措施，这些显性动作与切换框架的隐性动作一致。
反方 / 局限
- — 作者将稀缺准备金框架下的利率偏离全部归为“主席的自由裁量权”，未充分讨论全球地缘政治（如美伊冲突推高油价）对短端利率造成的临时性、非货币政策的冲击。
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