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金价大跌，老铺黄金迎来“压力测试”
2026年3月以来国际金价大幅下跌，此前因金价上涨和“中国奢侈品”叙事而火爆的老铺黄金，正面临严峻考验。文章指出，老铺黄金坚持“不做对冲”的品牌策略，试图通过高溢价、一口价与金价脱钩，但金价急跌导致其产品性价比骤降、二级市场折价加剧。文章核心判断是：金价下跌周期才是检验老铺黄金品牌成色的真正“压力测试”，关键在于核心客群是否仍愿为品牌溢价买单，而非金价波动本身。本文适合关注黄金珠宝行业、品牌战略及消费趋势的读者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍金价下跌周期才是检验老铺黄金“中国奢侈品”叙事的真正压力测试，关键在于其核心客群是否仍愿为品牌溢价买单，而非金价波动本身。
- ▍老铺黄金创始人徐高明认为“做对冲即放弃品牌战略”，坚持不做黄金套期保值，试图将定价权与金价成本完全切割，将财务决策包装为品牌宣言。
- 012026年3月至6月，伦敦现货黄金从近5000美元/盎司跌至4000美元以下，上海黄金交易所基准价从1200元/克跌至880元/克以下，国内金饰价格从1600元/克下调至1200元/克。
- 02老铺黄金股价从2025年7月高点已下跌约64%，远高于同期周大福、老凤祥30%-40%的回撤幅度。
- 03老铺黄金产品溢价极高，以小号爬藤葫芦为例，21.39克售价41900元，折合每克约1958元，而同期金饰基准价约为1200元/克。
- 04老铺黄金采用加权平均成本法结转销售成本，2026年一季度高价金料入库，而随后金价暴跌，导致加权成本与售价之间的剪刀差缩小，挤压毛利率。
- 05在金价上涨周期，老铺黄金二手市场回收价稳定在7-8折；金价下跌后，热门全新品（如爬藤葫芦）二手价已跌至6折左右，部分急售卖家甚至给出专柜5折的价格。
- 06世界黄金协会报告显示，2026年一季度由于金价屡创新高，按重量计算的金饰消费量已降至2020年二季度以来最低水平。
反方 / 局限
- — 摩根大通研报指出，即便老铺黄金同店销售下滑20%，其上半年净利润仍可实现98%的增长，暗示其财务基本面仍有较强支撑，与文章“压力测试”的悲观叙事形成张力。
- — 传统金饰企业（如周大福、周生生）通过黄金租赁和远期合约可以对冲金价波动风险，但老铺黄金的不对冲策略让其直接暴露在金价下跌风险中，这种财务激进决策的长期后果尚不明朗。
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