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俄罗斯，打到缺钱了？
文章从俄罗斯财政部暂停国债拍卖这一事件切入，系统分析了其背后深层的财政与经济困境。核心观点是：俄罗斯战时经济循环已从2022-2024年的“投资-增长-增收”转向“高利率-投资减速-税基萎缩”的负向循环，2026年一季度经济已陷入停滞。作者指出，当前的财政压力不仅是制裁和油价下跌所致，更是内部经济结构失衡（过度依赖军工、投资停滞）、高通胀与高利率叠加的结果。文章适合想了解俄罗斯经济真实状况、跳出“俄罗斯经济韧性很强”这一主流叙事的深度读者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍俄罗斯暂停国债拍卖并非单纯借不到钱，而是高利率、高通胀、制裁威胁及市场悲观预期下，财政部主动放缓发债以稳定市场，这暴露了其战时经济循环已从正向转向负向的深层困境。
- 012026年一季度俄财政赤字高达5.47万亿卢布，上半年赤字总额达5.73万亿卢布，全年赤字预计达7-8万亿卢布。
- 02莫斯科交易所指数自2022年高点已蒸发近30%，跌至2016年水平；俄罗斯最大黄金生产商“波吕斯”两周内市值蒸发53%。
- 032026年1月GDP增速为-2.1%，2月为-1.2%，延续了2025年经济逐季减速趋势；1-5月GDP增速仅0.2%，经济已陷入停滞。
- 042026年一季度投资活跃度调查结果为-4.8，为2020年疫情封锁以来最低，大部分企业正在冻结投资。
- 05俄央行调查显示，1.15万家企业中大部分正在冻结投资；4月加工工业企业家信心指数持续走低。
- 06作者提出了两个经济循环的对比：2022-2024年正向循环（油气收入→军工订单→投资增长→经济扩张→税基扩展），与2025年以来的负向循环（高利率+限制投资→投资减速→经济减速→税基萎缩）。
- 07乌克兰无人机袭击炼油厂导致燃油短缺，推高运输成本，引发通胀冲击，进一步压缩了降息和财政刺激的空间。
- 08普京在2026年7月会议上强调要“启动一个新的投资周期”，但财政部与经济发展部在投资税收抵免税率上存在分歧，年底前无意修改政策。
反方 / 局限
- — 文章也指出，俄罗斯经济韧性基础仍在：能源和农业部门稳定，主权债务占GDP比重低，外汇储备7229亿美元（比2022年初多1200亿美元），经常账户保持盈余，消费品供给稳定，发生财政金融危机的风险不高。
- — 乌克兰无人机袭击炼油厂这一外部冲击，是导致通胀预期恶化、央行加息预期上升的关键变量，作者未深入讨论其短期持续性及破坏规模。
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