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摩尔线程绕不开“解禁潮”
文章聚焦国产GPU公司摩尔线程上市后首次限售股解禁引发的股价暴跌，指出其背后不仅是机构投资者“短平快”获利了结的普遍逻辑，更预示着12月更大规模解禁（占股本39.55%）带来的真正挑战。文章核心贡献在于，跳出单纯的事件报道，揭示了解禁行情下被忽视的结构性矛盾：国产算力芯片（如摩尔线程）当前定价基于远期订单假设，但HBM等成本飙升导致单位算力性价比远低于国际竞品，大厂和AI Lab“买不起”。适合关注半导体产业、公司金融及中国科技投资逻辑的深度读者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍摩尔线程当前股价暴跌，核心原因并非业绩问题，而是IPO配售机构在锁定期结束后兑现浮盈（买入价114元，现价400余元），这是配售资本“短平快”的普遍规律。
- ▍相比9月的配售股解禁，12月占总股本39.55%的原始股东解禁才是真正挑战，届时估值逻辑将面临更根本的考验。
- 019月7日，摩尔线程股价暴跌20%，报收415.49元，市值创上市新低。直接原因是2577.45万股首发及网下配售股解禁，占总股本5.48%，流通股扩大85%。
- 022026年上半年，摩尔线程营收17.36亿元，同比增147.4%，超越去年全年。亏损从2.71亿元收窄至0.12亿元，距盈亏平衡线一步之遥。
- 032026年上半年整体毛利率56.95%，较去年同期下滑12.19个百分点，主要受HBM等成本上涨及集群交付影响。其中二季度毛利率降至49.26%。
- 04一级市场投资人认为，机构配售股到能卖的时候肯定卖，因为配售本身就是赚“短平快”的钱，与公司业绩无关。
- 0512月7日，摩尔线程将有约1.86亿股限售股解禁，占总股本39.55%，规模是当前解禁的7倍，且对应Pre-IPO原始股东。
- 06私募投资人指出，国产Fabless公司按明后年的订单假设定价，但HBM成本飙升导致国产卡（如10万元/张）性价比极低，大厂和AI Lab“买不起”。
- 07工业和信息化部《信息通信行业发展“十五五”规划》提出，到2030年智能算力规模达9800EFLOPS，智算中心订单有望为国产算力托底。
反方 / 局限
- — 智谱在7月解禁5.76%股份后，当天股价上涨13.35%，说明“解禁魔咒”并非铁律，基石投资者的长期承诺和解禁后流通股占比低可形成例外。
- — 政策驱动的智算中心需求是外部托底条件，但单位Token成本的优化才是国产算力长远健康发展的内在必要条件，这也是文章未深入展开的主动调节变量。
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