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商业虎嗅·财报纪··AI 生成
转向按Token收费的美图，依旧是一家互联网公司
美图2026年上半年财报显示总收入22.13亿元，同比增长22.1%，盈利超预期，但市值自高点蒸发超350亿港元。文章核心判断是：美图虽然将定价模式转向按Token收费，并主打AI生产力应用，但其增长仍依赖MAU和付费用户的刚性扩张，而非AI算力或模型壁垒。作者认为美图本质仍是互联网商业模式，因放弃自研大模型而面临估值天花板，市场按其增长逻辑而非AI叙事定价。适合关注AI应用商业化、互联网公司转型及财报分析的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍美图虽然将定价模式转向按Token收费，并开始披露AI生产力应用ARR，但其增长逻辑仍基于扩大用户规模（MAU/付费用户），属于互联网“网格商业”模型，而非AI公司“赚少数人更多钱”的模式。
- 012026上半年，美图总收入22.13亿元，同比增长22.1%，归母净利润6.19亿元，同比增长40%。盈利增长主要来自费用端收缩，三费合计费用率从52.9%降至46.3%。
- 02增长引擎切换至影像与设计产品，该板块收入17.69亿元，同比增长30.9%，占总收入80%。其中生产力应用收入同比增长40.1%，占比升至18%以上。
- 032026上半年首次披露AI生产力应用ARR约6.2亿元，同比增长47.8%。公司引入按“AI算力点”（Token）计费，一、二季度用户算力点消费总额环比增速均超46%。
- 04文章引用瑞银观点指出，当前AI商业化受限于算力，倾向于赚少数人更多的钱（窄收费）；而美图过去三年单个付费用户收入呈下滑态势，商业模式仍是“边际成本递减，吸引更多用户付费”的互联网模式。
- 05美图不投模型，2026上半年资本开支仅约0.3亿元，研发开支4.73亿元，同比仅增4.8%。而字节、阿里、腾讯AI资本开支均在千亿级别。
- 06文章对比了行业：万兴科技押注自研大模型（天幕），上半年收入同比下降7.09%，归母净利润亏损6898万；而美图放弃自研基座，选择聚焦应用层。
反方 / 局限
- — 文章承认，美图的护城河不在于AI模型，而在于需求侧的用户习惯和场景锁定（如电商卖家的素材库、品牌模板、协作流程），以及审美理解等产品化能力。但大厂如豆包已开始对“消除路人、AI扩图”等功能免费，这对美图的付费墙构成潜在侵蚀。
- — 文章指出，尽管美图业绩增长，但市场并不将其作为AI公司定价，市值自阿里入股后从12港元跌回4港元以下，市值蒸发约350亿港元。不投模型带来战略清醒，但也为其估值设定了天花板。
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