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科技虎嗅·载堉视界··AI 生成
从SpaceX上市看美股AI泡沫的终局：债务庞氏化与算力杠杆的金融重力学
本文以SpaceX在2026年6月的天价IPO为切入点，系统论证美股AI泡沫并非技术革命的加冕礼，而是私市资本在美元庞氏债务天花板前的集体大逃亡。作者利用明斯基的金融不稳定假说和大量招股书、债务数据，拆解了AI泡沫的四大资金渗漏管道：资本支出黑洞、镜像循环融资、影子银行SPV穿透以及终端需求断裂。文章核心判断是，当前AI行业投入产出比（6:1）已远超科网泡沫时期（4:1），泡沫破裂的金融重力学将导致资产价值重估。适合对全球宏观金融、一级市场博弈有基础认知，希望理解本轮AI泡沫不同于以往技术泡沫的深层机理而非表面热点的深度读者。原文 ↗
核心观点
- ▍美股AI泡沫的本质是私市资本在美元庞氏债务天花板倒塌前，面向公开市场存量资金进行的最后一次、也是最大一次的财富卸货与集体离场。
- 01SpaceX于2026年6月IPO，发行价135美元，募集750亿美元，首日市值飙升至2.1万亿美元，创下全球最大IPO纪录。
- 02SpaceX招股书中的28.5万亿美元TAM中，93%（26.5万亿）来自AI业务测算；在GAAP准则下，2025年净亏49.4亿美元，2026年Q1单季净亏42.8亿美元，运营24年中有18个年度亏损。
- 03全球债务总额已达352.8万亿美元，美国联邦债务突破37万亿，2026财年净利息支出将超1万亿美元，碾压国防开支，完全符合明斯基定义的庞氏融资阶段。
- 04五大超大规模云厂商2026年AI CapEx预计达8000亿美元，2027年将突破1.1万亿美元，占其运营现金流94%；亚马逊FCF从382亿急剧缩水至112亿，预计2026年转负。
- 05CoreWeave创始人自禁售期满后已通过10b5-1机制累计套现23亿美元，2026年Q1净亏7.4亿美元；OpenAI 2025年实际亏损80亿美元，2026年预计亏损拉大至250亿美元。
- 06五大科技巨头约有9700亿美元数据中心租赁承诺隐匿在表外SPV中，风险通过影子银行ABS/CLO转嫁给普通人的养老金，例如雅典娜保险为xAI算力SPV提供35亿美元债务资金。
- 07美国AI行业2025/2026年资本支出与实际产出营收之比达6:1，远超19世纪美国铁路泡沫的2:1和2000年科网泡沫的4:1。
- 08全球被动指数基金占美股持股比重已超55%；美国家庭在AI及科技硬件板块的穿透性暴露规模达66.5万亿美元，占其金融资产总值32.8%。
反方 / 局限
- — 作者承认技术本身是真实的，AI将对人类社会生产力带来长达十年的深远重塑，但认为当前价格脱离物理限制。但全文未深入讨论AI在实体经济中已经产生的具体生产力提升案例（如药物研发、工业自动化等），可能存在对技术落地速度的判断过于悲观的倾向。
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