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10页PPT、豪华团队，具身智能半年融三轮的时代过去了
一级市场具身智能融资在2026年下半年骤然降温：9月融资额环比降40%，新过会投资额或仅为上半年热度的20%-30%，老股转让报价从九折跌到五至六五折。作者给出三条并行的降温机理——头部基金已投满找不到差异化新项目、估值半年翻倍让后轮无法算回报、宇树上市后破发与智元IPO受阻打掉退出预期；同时也指出通用大模型（GPT-6 Astra）正在削弱「机器人大脑」稀缺性、硬件公司估值锚将从百倍市销率向制造业靠拢，行业会分层出清。原文 ↗
核心观点
- ▍具身智能一级市场的降温不是子弹打光，而是资本接力链条失灵：新项目没有差异化、估值涨得太快导致后轮算不出回报、退出通道（上市与老股转让）同时收窄。
- ▍行业将出现分层出清：账上现金超20亿的头部企业能熬过冬天甚至低价收购，最难的是估值60亿-80亿、既无技术产品特色又无商业化收入的中间层。
- 01NE时代统计2026年9月国内具身智能融资46起、约116.24亿元，分别环比下降4.2%和40.1%；投资人陈远估计当月真正通过投委会的新增投资额可能仅为上半年热度的20%-30%。
- 02老股市场崩得更快：8月前头部机器人公司老股约九折「分分钟卖」，近期部分交易出现5折报价；《证券时报》10月29日报道称近两月转让报价集中在上一轮估值的6.5折至8折。
- 03估值膨胀有具体案例：智平方、自变量机器人在约四个月内从100亿到200亿，星海图不到两个月从100亿到200亿；一位投资人2024年看过3亿报价的天使项目，2026年号称估值400亿元。
- 04宇树科技8月19日科创板上市，发行价150.80元，首日盘中冲至1100元、收845元，10月15日盘中最低404.03元（较首日高点回撤逾六成），10月30日收647.05元、市值约2617亿元。
- 05智元7月宣布启动港股上市筹备，10月又以约500亿元估值推进10亿-15亿元新融资；按港交所规则，递表前28天内完成的上市前投资一般会把首个交易日延后至该笔投资完成后满120日，今年完成IPO已十分困难。
- 06收入质量被摆上台面：梅卡曼德创始人邵天兰9月公开质疑数采中心与关联交易模式；有港股项目在尽调阶段被发现循环合同，保荐机构停止推进。
- 07无境动力2026年2月成立、4个月宣称融资1.1亿元并与央企签近5亿元框架订单，10月被曝8月起欠薪、停缴社保，涉及三四十名员工、累计欠薪近800万元。
- 08王兴兴10月22日展示用GPT-6 Astra在零样本条件下控制机器人完成绘画、换颜料、洗画笔，称通用大模型已出现「击穿」物理AI的苗头。
反方 / 局限
- — 头部机构并未否定赛道：产业资本周衡认为机器人应按三年、五年周期判断，并已投出一家估值150亿以上的头部企业，同时承认投资协议中存在回购安排——这与「长期主义」表述构成张力。
- — 文中所有关键受访者（陈远、林川、许峥、周衡）均为化名，关键数字如「20%-30%新过会投资额」「5折老股」多为单一口径的受访者估计，无第三方数据交叉验证。
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