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外资出逃、散户爆买！摩根大通详解韩国股市巨震背后的资金博弈
摩根大通报告揭示韩国股市资金流向的结构性撕裂：外资净流出约950亿美元，主要受存储股上涨触发的被动减仓约束；散户净买入约800亿美元接盘。报告维持看多，认为AI周期、企业盈利及治理改革是核心支撑，但也指出杠杆ETF扩张已结构性抬升市场波动率。文章提供了具体数据与机制分析，适合关注亚太市场资金动向与微观结构的投资者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍韩国股市今年资金流向是结构性撕裂，并非简单的多空分歧：外资被动减仓，散户主动接盘，AI周期基本面未变。
- ▍摩根大通维持看多，并将KOSPI未来12个月基准目标上调至12500点，建议在调整中加仓保持最大敞口。
- 01今年以来外资净流出约950亿美元，有望打破亚洲单一市场年度外资流出纪录；散户（含ETF）净买入约800亿美元。
- 02外资流出90%以上来自三星电子和SK海力士两只存储股，主因是其市值膨胀触及新兴市场长线基金持仓上限，属于“非自愿性”卖出。
- 03尽管外资净卖出，但由于股价上涨，外资对韩股持仓比例较年初显著上升；两大存储股占外资在韩持仓的三分之二以上。
- 04以韩国资产为标的的杠杆ETF规模已增至500亿美元，其Gamma失衡规模超10亿美元，VKOSPI与VIX之比约5倍（正常约1倍），结构性抬升波动率。
- 05散户接盘仍有空间：杠杆水平相对偏低、海外股票回流本土在初期、居民投资意愿提升（尤其房地产受限背景下）。
- 06AI周期仍在上行，只要超大规模云计算资本开支增速高于半导体设备资本开支增速，供需失衡格局将延续，支撑存储芯片利润率。
- 07未来三年两大存储企业直接税收可能轻松超过3500亿美元，作为参照，韩国目前外汇储备约4270亿美元。
反方 / 局限
- — AI叙事存在阶段性扰动风险，如token定价担忧、竞争加剧（如中国智谱GLM 5.2）、出口管制政策不确定性等。
- — 杠杆ETF规模短期内不会实质性收缩，高波动率将成为韩国市场结构的常态特征，可能加剧市场脆弱性。
- — 养老金仍在逢高减仓以维持目标权重，并非系统性看多，市场上涨动力高度依赖散户持续接盘。
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