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Token里的低价陷阱
本文指出大模型通用Token价格虽降幅达99%，但企业AI运营总支出并未缩减，反而因Agent协作、代码生成等复杂任务导致Token消耗量十倍甚至百倍增长，形成“价格撕裂期”。作者从投资视角分析产业链利润再分配，认为真正赚钱的是能从Token用量爆发中持续收费的环节，而非卖便宜Token的人。文章系统梳理了上游（HBM/GPU、光模块、液冷等）的不可替代性逻辑、中游（云厂商、模型厂商）的分层定价策略，以及下游（场景壁垒、Token治理能力）的分化，适合关注AI产业投资和商业分析的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍大模型通用Token价格虽大幅下降，但企业AI运营总支出并未缩减，反而因Agent协作、长上下文推理等高消耗场景导致算力总支出膨胀，形成“价格撕裂期”。
- ▍Token价格撕裂的本质是产业利润的再分配，真正赚钱的是能从Token用量爆发中持续收费的环节，包括掌握稀缺资源、关键能力和高粘性场景的玩家。
- 01以OpenAI公开定价为例，GPT-4输入价格从2023年的每百万Token 30美元降至当前部分模型的几毛美元，部分通用Token三年内最高降幅达99%。
- 02Uber为5000名工程师开放AI编程工具后，仅4个月便烧光了2026全年预算；米哈游技术团队因未设熔断，13小时内收到200万元Token账单。
- 03智谱通过模型档位分层定价：轻量级GLM-4.7输入价2-4元/百万Token，旗舰级GLM-5.1输入价6-8元，价差约3倍。
- 04SK海力士2025年Q4毛利率达69%，三大存储巨头（SK海力士、三星、美光）凭借HBM将DRAM综合毛利率拉回50%以上。
- 05金山办公2025年WPS AI国内月活突破8013万，同比增长307%，日均Token调用量超2000亿，营收59.29亿元，毛利率高达85.95%。
- 06阿里、腾讯、百度等云厂商在2026年3月罕见上调了AI算力服务价格，涨的是专属集群、弹性算力等企业级高消耗服务。
- 07长城证券测算，2025-2026年全球HBM供需比分别为45%和27%，缺口收窄。
反方 / 局限
- — 通用Token降价红利主要被技术优化消化，而HBM、GPU、电力等物理成本并未跟随降价，硬约束导致上下游成本结构分化，部分企业算力支出反而失控。
- — 光模块企业（如中际旭创、新易盛）前五大客户收入贡献超7成，客户集中风险高，议价能力较弱，若1.6T放量不及预期或买方议价压价，利润增速可能面临拐点。
- — 算力租赁商缺乏技术壁垒，本质是“买卡转租赚差价”，一旦供需逆转利润即刻崩塌，如智谱已从租赁设备转向购买云服务。
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