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伟大的泡沫中的生存之道
作者作为一位有三十年经验的资深投资人，明确表达了对当前AI投资狂热的警惕。文章核心论点是：AI技术革命性不意味着投资必然获利，当前基础设施泡沫（GPU、光模块等）面临应用端无法兑现现金流的致命风险。作者以2000年互联网泡沫中北方电讯、思科、微软的兴衰为镜，指出AI产业正经历“卖铲子”的硬件繁荣期，但下游应用尚未跑通商业闭环。他建议投资者采取“选、等、守”的保守策略，专注平台型核心资产，而非追逐短期泡沫化的硬科技公司。文章适合对AI产业与资本市场有基础认知、希望在狂热中保持冷静判断的投资者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍当前AI投资热潮处于基础设施泡沫期，应用端商业模式未跑通，巨额资本开支存在不可持续性，投资者应警惕而非盲目追高。
- ▍从历史长波视角看，AI技术革命是波浪式推进的，盈利集中在‘卖铲子’的硬件厂商，但下游应用若无法产生现金流，增长逻辑将断裂。
- 012026年全球AI企业盈利预测显示，美韩企业占全球总额84%，英伟达一家独占近三分之一，显露出盈利极度依赖上游硬件。
- 02美国各大AI平台与应用巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文等）的资本开支总额估计在8000亿美元左右，但回报不确定性极大。
- 032000年互联网泡沫中，纳斯达克指数从5048点暴跌至1139.9点，跌幅77%，直到2015年才重回高点。
- 042000年泡沫中，北方电讯（Nortel）作为通信设备龙头，市值2500亿美元，最终因会计丑闻于2009年破产，股票清零。
- 05思科在2000年泡沫时市值4000亿美元，泡沫破灭后缩水至1000亿美元，二十年未回高点，说明合理利润也难支撑过高估值。
- 06微软通过云平台化和AI平台化两次重塑，成功穿越周期，但2000年峰值市值6000亿美元到2009年低点跌去75%，2016年才重回高点。
- 07某大模型公司在港股上市，2025年营收仅7亿多且巨亏，却曾被炒至万亿市值，反映出应用层公司商业模式不清的风险。
反方 / 局限
- — 市场主流观点认为‘错过历史机遇的风险更大’，作者明确反对，但承认自己可能被归为‘老登’，即保守、错过时代红利的投资人。
- — 作者的分析基于历史类比（2000年互联网泡沫），但未深入讨论当前AI技术（如生成式AI)与互联网在技术成熟度、渗透速度上的差异，可能导致历史参照失效。
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