商业虎嗅·刘国辉··AI 生成
招行溢价，正在松动
文章基于2026年上半年财报数据，系统对比了招商银行与国有大行、其他股份行的业绩和核心指标。核心结论是：招行虽在资产质量、净息差等静态质地指标上仍为行业标杆，但其在营收和净利润增速、息差边际变化、其他非息收入弹性三项上已被国有大行整体超越。文章认为，驱动招行历史高PB的‘成长溢价’正在消退，估值主导权转向‘质量防御溢价’，其相对估值优势虽能保留但幅度将系统性收缩。适合关注银行股估值逻辑和招行基本面的投资者阅读。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍招行的估值溢价正在从‘成长溢价’切换为‘质量防御溢价’，估值优势虽会保留但幅度将系统性收缩。
- 012026年上半年，招商银行营收增速4.8%、净利润增速2.0%，显著低于六大行整体水平（营收+9.38%，净利润+4.41%），增速优势消失。
- 02招行净息差1.82%为全行业最高，但同比下降5BP；而建行、交行等大行净息差边际修复，同比上升3BP。
- 03国有大行通过兑现债券浮盈实现其他非息收入40%+的爆发式增长，招行此项仅增长0.1%，是营收增速差距的主要来源。
- 04招行核心静态优势依然稳固：净息差行业第一、不良贷款率0.94%为股份行最低、拨备覆盖率385%最高。
- 05零售端持续承压：零售贷款不良率升至1.16%，信用卡不良率1.90%，零售贷款余额较年初微降，零售税前利润同比-17.58%。
- 06招行未大规模卖债兑现浮盈，管理层选择保护未来利息收入底盘，这导致短期业绩弹性不足。
反方 / 局限
- — 招行净息差同比下行，而多家国有大行息差已出现企稳甚至回升信号，负债端成本压降空间收窄，招行高位净息差的优势可能被逐步蚕食。
- — 招行对公贷款占比若持续抬升以维持资产规模扩张，将稀释其原有的零售模式溢价，这是其估值逻辑面临的结构性风险。
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