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牛市三年，券商死活不涨！真相终于找到了
券商板块自2024年“924行情”后盈利持续高增，但股价不涨反跌，核心原因是估值持续收缩，已完全覆盖盈利贡献。本文通过估值/盈利拆分指出，2024年市场一次性透支了整个牛市的预期，导致后续估值持续下杀。文章提出两条估值修复路径：一是A股行情超预期延续，二是券商行业通过并购整合与提高分红，从周期股转变为红利股。后者是本文提出的独特视角，对理解当前券商板块的定价逻辑与未来可能的结构性转变有参考价值。适合关注A股策略、行业轮动及红利股投资的深度读者。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍券商板块盈利高增但股价持续下跌，核心原因是估值持续收缩而非盈利问题，市场在2024年一次性透支了整个牛市的预期。
- ▍券商估值修复有两条路径：一是资本市场表现超预期以延长周期，二是行业通过并购整合与提高分红，从周期股转型为红利股。
- 012026年以来证券公司指数年内跌幅达14.09%，而2024、2025年归母净利润分别同比增长20.03%、43.35%，2026年中报增速进一步提高至48.80%。
- 02近三年券商指数涨跌幅为-7.51%，其中盈利贡献+17.10%，估值贡献-24.60%。涨跌幅与估值的相关性高达0.91，与盈利的相关性几乎为零。
- 032024年“924行情”中券商指数单季度对数涨幅34.90%，其中估值贡献35.39%。
- 04截至9月15日，证券公司指数滚动市盈率仅12.16倍，处于基期以来2.16%历史分位数。
- 05近三年中证银行指数涨幅13.15%，估值贡献+12.68%，盈利贡献+0.47%，说明银行股已成功转型为红利股框架。
反方 / 局限
- — 第二条路径（转型红利股）的挑战在于，券商的盈利波动性显著高于银行，这是由其经纪、投行、自营业务本质决定的，转型过程不会一蹴而就。
前置背景
平行视角
未来推演
延伸追问