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商业虎嗅·妙投张博··AI 生成
政策出手，股市还有一关
文章拆解了2026年11月初密集出台的稳市政策，指出数千亿资金统计口径不同、无法简单相加，互换便利1000亿、回购增持贷款累计签约4400亿、主动ETF募集360亿性质各异。作者认为政策本质是建立风险缓冲垫而非推动反转，资金会流向抵押品合格、现金流稳健的企业，跌幅最大不等于受益最大。同时提示美国长端利率构成估值天花板，行情能否从反弹走向持续上涨最终取决于企业盈利。原文 ↗
核心观点
- ▍11月2日之后A股建立的是风险缓冲机制而非上涨保证，政策能在剧烈波动时提供支撑、缓解流动性压力，但不能保证股市反转。
- ▍这轮政策不会均匀抬升所有股票，几条资金通道共同指向流动性、信用和现金流，资金会自然流向抵押品质量好、偿债能力强、交易承载力高的公司，跌幅最大不等于政策受益最大。
- 012026年10月沪深300下跌8.54%，创业板指下跌23.02%，科创50下跌24.13%，融资余额单月减少约2246亿元，越是高波动、高估值、交易拥挤的资产调整越深。
- 0210月融资余额下降的同时股票型ETF获得较大规模流入，说明市场并非资金全面撤退，而是杠杆资金与主动资金撤退、指数化资金入场承接的结构变化。
- 0311月3日央行开展第三批互换便利操作规模1000亿元，31家机构参与，中标费率10个基点；国泰海通中标100亿元并表示将尽快投入使用。
- 04截至11月2日回购增持贷款签约金额约4400亿元、累计发放超2800亿元，11月4日再贷款利率从1.25%下调至1%，但这些是工具推出以来的累计数据，不能全部算作11月新增买盘。
- 05首批18只主动ETF截至11月4日完成募集合计360亿元，部分已开始建仓，距离股市更近但基金通常逐步配置，不会在募集完成当天全部买入。
- 06美国10年期国债收益率从9月末的4.99%升至10月末的5.13%，10月中旬一度触及5.19%；美联储9月17日加息25个基点至3.75%-4.00%，10月28日暂停但内部仍有继续加息声音。
- 0711月4日上证指数上涨2.16%、创业板指上涨6.40%、科创50大涨9.92%，成交额重回2万亿元以上，显示风险偏好修复迹象，但反弹不能全部归功于政策。
反方 / 局限
- — ETF按指数权重配置，资金更多流向指数成分股，无法平均覆盖所有上市公司，可能出现权重股获支撑、中小市值股仍面临抛售压力，指数跌幅收窄但多数投资者实际亏损仍不小。
- — 越是经营困难、希望靠回购稳定股价的公司可能越难获得银行贷款，银行要考量信用风险，经营稳健、现金流充裕的企业更容易得到支持，回购贷款最终惠及哪些公司存在差异。
- — ETF资金流入和市场反弹不能全部归功于11月2日政策，前期跌幅较大、估值调整及其他市场因素都可能推动资金重新入场；若盈利预期不改善，反弹也可能遇到阻力。
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