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本轮牛市走到哪儿了，未来剧本会是怎样？
文章认为当前AI硬件主导的结构性牛市不可持续，真正的牛市第二阶段需等美联储降息放水、全球开始化债后才会到来。作者拆解了AI产业链上游（半导体/存储）赚走绝大部分利润、下游应用亏损的格局，指出美国高通胀高利率下的AI基建是自身KPI而非市场自发行为，最终将被迫接受中国产业链、降息放水。对A股而言，当前只有半导体涨，其余进入熊市，真正的普涨行情需等大消费见底与科技均衡。适合对宏观、策略和全球资本流动有基础的读者判断自己处在哪个阶段。原文 ↗
核心观点
- ▍当前牛市（第一段）由AI上游硬件（半导体、存储）单点驱动，本质是美国将股市上涨作为KPI而非市场内生结果，不可持续，真正的牛市第二段要等美联储降息放水、全球化债启动、AI通胀平息之后。
- 012026年以来日均成交额超2.5万亿，但超60%的股票下跌，散户体感差，涨幅高度集中电子通信板块。
- 022026年AI全行业资本开支8800亿美元，对应净利润6370亿美元；但OpenAI、Anthropic等下游大模型公司亏损，算力租赁亏损，云厂商仅盈亏平衡，下游合计亏损数百亿美元。
- 03存储涨价吃掉未来几年AI资本开支增量：存储产量增20%但产业净利润增5倍以上，美光市值接近Meta。
- 04存储涨价直接拉高苹果等消费电子售价，苹果Mac/iPad提价后股价跌超6%，并导致美国通胀率面临新压力。
- 05AI基建巨头的自由现金流降到2014年以来最低（当时收入仅为七分之一），被迫发债融资，谷歌发行百年期利率6.125%债券。
- 06中国居民超额储蓄约50万亿（居民存款余额/GDP接近120%，历史正常值0.7-0.8），未进入股市前牛市不会结束，但当前AI行情吸引不了这笔资金入场。
- 07宁泉资产发文警惕热门股票跌八九成，李蓓劝投资人慎重追AI。比亚迪今年跌，A股最高科技制造业企业没上市。
反方 / 局限
- — 作者承认自己判断股市风格走势是一种「僭越」，也引用了宁泉资产保守观点及李蓓的提示，说明完全相反的立场存在且有合理依据。
- — 文中描述的「华尔街被迫接受中国产业链、降息放水」剧本是作者推演，未说明若美联储坚持不降息、AI通胀持续恶化或美股崩盘时的替代结局。
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