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【首席观察】汇率的新锚
2026年10月，人民币对美元汇率创四年新高，与此同时美元指数同样走强、中美利差持续扩大。传统“盯美元指数+盯利差”的汇率分析框架解释力下降，本文探讨了驱动本轮人民币升值的新变量——境内结汇、贸易顺差和产业竞争力。作者认为，人民币汇率定价权正从“离岸金融盘”转向“境内实业盘”，新锚可能落在贸易结汇与人民币国际化之上。适合关注宏观经济、汇率走势和资产配置的深度读者阅读。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍人民币汇率传统“盯美元指数+利差”的单因子框架自2025年以来解释力显著下降，新锚可能落在贸易结汇、产业竞争力和人民币国际化之上，定价权正从离岸金融盘转向境内实业盘。
- ▍本轮人民币与美元“双强”并不矛盾：美元指数强来自美国实际利率支撑，人民币强来自境内结汇驱动，两者驱动力不同。
- 012026年10月9日，在岸人民币对美元即期汇率收盘报6.6921，创2022年6月29日以来新高；年内人民币对美元汇率累计升值约9%。
- 022026年中美10年期名义利差走阔至300个基点以上，按无抛补利率平价经典推论，人民币应当承压，实则却相反。
- 03工银国际首席经济学家程实表示，其模型中人民币汇率与中美10年期利差的关系自2025年以来不再显著。
- 042026年8月，银行代客涉外收入净流入624亿美元；结售汇顺差485亿美元，显示企业结汇意愿较强。
- 05中国人民银行指出，约30%的贸易采用人民币结算，企业外汇套保比例约30%，降低了贸易对汇率波动的敏感性。
反方 / 局限
- — 作者承认，结汇率数据显示8月企业外汇收入结汇率为61.5%，比前7个月平均水平低2.7个百分点，说明企业结汇意愿并不算特别强烈，升值预期尚未形成一致方向。
- — 华福证券首席经济学家管涛指出，人民币面临内外均衡冲突：对外贸易顺差支持汇率，对内供强需弱及境内外负利差构成压力。
- — 中国人民银行自身也强调，影响汇率的因素多元，推动升值和贬值的因素都存在，汇率走向还有不确定性，并未给出单一方向的判断。
前置背景
平行视角
未来推演
延伸追问