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AI、中性利率与美联储加息空间（下）
本文是系列分析的下篇，核心结论是：AI对通胀存在“促通胀”（投资需求）和“降通胀”（供给效率提升）两个对冲效应；作者通过定量估算认为，在2028年之前AI整体是通胀性的，但此后可能转为降通胀性。基于此，作者测算当前美国中性利率约为4%，并判断美联储在9月加息后大致还有两次加息空间。文章还分析了AI对实际利率、贸易逆差、财政和美股的影响，并提出了两个关键风险变量（AI投资超预期/低于预期）及其对市场的含义。对于关注美国宏观经济、美联储货币政策与AI产业交叉议题的读者，本文提供了作者自建的分析框架和定量估算，是同类分析中较有具体方法论的一篇。原文 ↗
核心观点
- ▍AI对通胀存在方向相反的两种效应：投资需求推高通胀，效率提升降低通胀；在2028年之前AI整体呈现通胀性，此后降通胀效应可能占主导。
- ▍基于AI供需差额的定量估算，美国当前中性利率约为4%，美联储在9月加息至3.5%后，再加息两次（共约75个基点）较为合适。
- 01作者利用2022年11月前后计算机设备投资的历史趋势外推，估算2026年美国AI基础设施投资约4500亿美元，2027年约5800亿美元（增速30%）。
- 022026年两大AI公司总收入达1000亿美元，模型用户对总供给的促进效应约1500亿美元；作者估计2027年AI带来的总供给增长将接近3700亿美元。
- 032027年AI导致的总需求与总供给差额约2100亿美元，作者引用宏观模型认为0.75%的累积加息可抵消此缺口。
- 042022年11月以来，美国十年期国债实际利率攀升至1.6%-2.1%高位震荡区间，2024年8月突破至2.2%，主要驱动因素为AI投资需求。
- 05美国近年贸易逆差扩大与AI投资有关，本质是利用国外储蓄弥补国内储蓄不足。
- 06美联储主席鲍威尔在9月记者会上回避讨论中性利率，称其“只在学术上有用”；芝加哥联储主席古尔斯比也表示对当前中性利率“捉摸不定”。
反方 / 局限
- — 作者承认估算存在不确定性：企业对AI投资的宣布数据口径偏宽，不同生产阶段企业的投资数据可能重复计算，因此其估算结果低于宣布汇总值。
- — 如果AI投资规模超预期且供给效率提升低于预期，通胀将持续高于目标，美联储需更紧缩的货币政策；反之若AI投资低于预期，高利率可能导致经济衰退。
- — 美联储多数高官极少讨论AI促通胀与降通胀的“对冲”机制，作者认为这是当前通胀判断中的一个不确定性来源。
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