7.6
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商业虎嗅·豹变··AI 生成
水贝又热闹了，“周大生们”却笑不出来
文章以周大生三季报为切口，揭示金价剧烈波动下品牌金饰的商业模式危机：加盟商因怕库存贬值不再买断黄金，导致加盟批发收入上半年暴跌86%，电商虽接棒成第一大渠道却靠低毛利投资金条撑收入，加盟收入占比从52.76%骤降至19.42%。作者的核心判断是三季度利润环比修复靠减值转回和低基数而非主业变强，水贝客流回升恰恰说明消费者正把原料、工费与品牌溢价分开算账，靠开店批发扩张的模式效率已下降。适合关注消费零售与商业模式变迁的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍金价剧烈波动下，金饰品牌依赖加盟批发和门店扩张的增长模式正在失效，未来竞争重点要从“开了多少家店”转向“每家店能赚多少钱”。
- ▍周大生三季度业绩环比回升并非主营业务变强，而是建立在二季度低基数和减值转回之上，毛利额反而从5.75亿元降至5.49亿元，毛利率从34.07%降至28.25%。
- 01周大生2026年上半年加盟渠道收入仅7.07亿元，同比下降70.84%；其中加盟黄金批发收入从上年同期18.24亿元降至2.53亿元，下降86.13%。
- 02加盟收入占公司营收比重从2025年上半年的52.76%降至2026年上半年的19.42%，电商取代加盟成为第一大收入来源。
- 03电商增长靠低毛利投资金条：上半年电商黄金产品销售收入同比增长62.18%，但销售件数下降42.45%，电商黄金产品毛利率由19.99%降至14.63%。
- 042026年1月29日国际金价触及约5598美元/盎司历史高点后最大回撤接近三成，加盟商此前补的高价货面临缩水，因而转向仅支付品牌使用费的指定供应商模式。
- 05同业同样承压：老凤祥二季度营收和归母净利润分别下降超六成和七成；菜百股份二季度营收仅降3.64%，归母净利润却下降超七成，说明直营模式也躲不过减值和毛利率下行。
- 06周大生自4月14日起将按克计价黄金品牌使用费由12元/克上调至24元/克，但三季度品牌使用费收入仅同比增长9.08%，意味着按克计费的出货量很可能仍在减少。
- 0710月29日国内现货黄金865元/克，某品牌活动价约1028元/克，水贝金条883元/克、首饰金903元/克含工费，价差显示消费者正把原料、加工费与品牌溢价分开计算。
反方 / 局限
- — 作者承认品牌溢价并未失去价值，设计、工艺、售后和文化表达仍可成为付费理由，只是品牌需要证明更高购金成本不只对应营销和LOGO。
- — 三季报只覆盖7月至9月，10月水贝的购金热尚未体现在财报里，业绩修复的持续性有待后续季度验证。
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