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商业虎嗅··AI 生成
鸭舌的“泼天富贵”，救不了地板上的绝味
绝味食品2026年Q3归母净利润同比下滑68%，门店两年关掉超6600家（日均7家），加盟商合同负债从1.68亿降至不足1亿，显示加盟商不再押注。文章指出这不是绝味一家的问题：卤味行业增速从2018年18.8%降至2026年不足3%、闭店率27.9%，四家上市公司各自转型但无一被证明跑通。作者核心判断是绝味加盟模式本质是to B食品批发，存量期1.6万店从壁垒变成包袱，真正的解药是单店模型而非热搜流量。原文 ↗
核心观点
- ▍绝味的困境不是单家公司失速，而是万店加盟模式在卤味行业从增量转向存量换挡期的集中显影；门店规模在增量期是壁垒，在存量期变成最重的刚性包袱。
- ▍比关店数量更危险的信号是加盟商不再往里押钱：加盟商管理收入较2023年缩水三成，合同负债从1.68亿元降至2026年上半年的9359万元。
- 012026年Q3归母净利润3353万元、同比下降68.03%，扣非净利润降幅扩大至71.88%；前三季度扣非降54.26%，比归母降幅高14个百分点，说明主业真实收缩比表观利润更剧烈。
- 02门店从2023年末15950家峰值降至2026年10月8982家，两年多消失超6600家（窄门餐眼），2024与2025年分别关闭2980家和2908家。
- 03治理成本集中爆发：2025年9月因2017—2021年信息披露违规被ST，体外循环装修收入约7.24亿元、罚款850万元；2026年补缴税款及滞纳金3.42亿元；2022—2024年对外股权投资现金流出超50亿元、累计亏损3.7亿元。
- 04行业退潮：卤味市场规模增速从2018年18.8%降至2026年预计不足3%，2025—2026年品类闭店率27.9%；四家上市公司分化——周黑鸭靠渠道扩点代价是毛利率降4个点，煌上煌靠并购冻干，紫燕靠场景与尼泊尔水牛基地，绝味做减法。
- 05四层失速归因：价格反噬（42.7%消费者接受20—30元，绝味鸭脖40—50元/斤、鸭舌百元/斤）、追剧场景被短视频取代、零食量贩与生鲜熟食打穿竞争边界、中央工厂+冷链重资产在销量下滑后单位成本反升。
- 062025年前五大客户中出现鸣鸣很忙和王小卤，它们既是绝味的出货渠道也是争夺同一批消费者的竞争对手。
反方 / 局限
- — 调改方向看似清晰但落地不确定：长沙首家绝味PLUS开业不到一年已停业，调改门店产品配置不统一、门店数与单店营收未披露；99%门店为加盟店，新模型推广依赖正在退场的加盟商出资。
- — 低价引流未转化为利润：2026年Q3毛利率23.26%、同比下降7.64个百分点，4.9元热卤杯抖音销量超70万单但增收不增利；跨界的新鲜零食赛道已有薛记、金粒门、几多全、鸣鸣很忙等玩家，日配短保要求远高于标准品鸭脖。
- — 作者对四条转型路径的判断是「没有一条被证明是通途」，但也承认行业底层需求仍在——中国人吃卤味的历史远长于任何上市公司，变化的是出现方式而非品类本身。
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