2026年，亚马逊、谷歌、Meta、微软四大巨头的资本开支合计约7250亿美元，超过全球大多数国家的GDP。这笔钱的规模已超过2000年互联网泡沫时期32%的销售占比峰值——当年思科、朗讯的过度建设最终导致泡沫破裂。摩根士丹利警告，未来三年这五家公司将面临超5200亿美元的AI资产折旧海啸。更关键的是，巨头们已从「现金流奶牛」转向依赖股权融资：谷歌发行了史无前例的100年期债券和850亿美元股权融资，Meta也传出500亿美元配股。历史经验是，自由现金流恶化+债务飙升是泡沫破裂最核心的先兆。

一边是巨头们喊缺算力、疯狂囤卡，一边是实测数据显示企业的GPU平均利用率只有5%——买了100张卡，95张在空转。CastAI 实测2.3万个生产集群后得出的结论，让「算力稀缺」的叙事出现了裂缝。新华网客户端报道也印证了算力存在结构性错配：低端通用算力闲置严重，高端智能算力仍一柜难求。同一时间，B200算力租赁价格一个月暴跌31%，H200跌幅更超过40%。「稀缺」和「过剩」两个截然相反的信号同时存在，说明真正的瓶颈不是算力总量，而是供需匹配效率和企业实际转化能力。

文章推测了AI泡沫破裂的分层影响路径：最先倒下的将是CoreWeave、Nebius这类纯算力租赁商——它们的商业模式建立在「算力稀缺→租金高企」的假设上，一旦巨头开始倾销过剩算力，租金将首当其冲。CoreWeave目前总负债超500亿美元，每季度光利息支出就5.36亿美元，自由现金流已负47亿美元，2026年Q1净亏损7.4亿美元。接着是倒卖GPU的中间商，再是芯片制造商英伟达、AMD，最后才是云巨头本身。但拐点何时到来？关键要看巨头们是否真正开始削减资本开支计划——这是比Meta卖算力更明确的信号，可能出现在2026年下半年或2027年初。

在囚徒困境中Meta第一个「试探性叛逃」并非偶然。微软有Azure、谷歌有GCP、亚马逊有AWS——它们的巨额投入有云收入直接对冲。而Meta之前的每一分算力投入都纯粹是成本项，只能靠广告收入一条腿走路。当Meta的CapEx从1150亿飙到1450亿美元、自由现金流预计2026年转负，它没有任何缓冲垫。扎克伯格5月股东会上已承认「每周都有公司愿意溢价买我们算力」，说明外部需求真实存在。真正值得追问的是：Meta能不能靠这步棋从「广告公司」变成「AI服务公司」？7.99美元的MetaOne订阅能否撑起6000亿美元基建的回报？一旦Meta的云业务落地，是否会成为刺破囚徒困境的第一根针——让其他三家也不得不跟？