商业虎嗅·段明珠··AI 生成
别急着笑段永平
段永平投资泡泡玛特浮亏约15-17亿港元，仅占其千亿身家约1%，作者据此反驳「晚节不保」的嘲笑，并首次把他过往投资拆成四种模式：确定性底仓（苹果、伯克希尔）、短期错杀（茅台）、验证加速（英伟达）、持续性待验证（泡泡玛特）。核心判断是泡泡玛特Q3营收同比降45%-50%、海外断崖式下滑，11倍PE不必然是底，因为盈利中枢尚未确定；真正值得学的是「先判生意、再定模式、买入后持续验证」的决策顺序，而非跟买。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍段永平投资泡泡玛特是一笔在其「只投看得懂的生意、设仓位上限、用长期视角承受波动」框架内完成、结果待验证的十年期左侧投资，而非晚节不保的昏招。
- ▍把段永平所有投资统称为「长期价值投资」是误读，其投资实际分为确定性底仓、短期错杀、验证加速、持续性待验证四类，对应不同逻辑。
- 01段永平持有泡泡玛特8.01%股份，一大半仓位通过期权获得，权利金已赚3-4个点；可算准的亏损约6.1亿港元，真实浮亏约15-17亿港元，浮亏比例约10%-12%，远低于外界传闻的20亿。
- 02即便按20亿港元计，亏损仅占段永平整体资产约1%；其美股组合约191亿美元，H&H组合单季波动在±9亿美元，这笔亏损属于日常波动级别。
- 03段永平估算泡泡玛特未来10-20年平均年利润不低于目前约130亿元，按约1560亿元市值对应约12倍平均利润，并称王宁还年轻、至少还能干25年。
- 04摩根大通在Q3财报前预测泡泡玛特收入跌37%，高盛渠道追踪显示天猫、抖音9月单月跌44%，段永平10月21日仍表示还会再买一些，说明其决策不依赖季度边际数据。
- 05支撑泡泡玛特继续增长的具体数据：2026年上半年星星人收入26.5亿元、同比增长580.6%，但高增只在亚太有效；中国内地会员8244万、复购率升至51.6%，不过复购率上升不等于复购人数、频次、人均消费同步增长。
- 06泡泡玛特2026年Q3整体收益同比下降45%-50%，海外市场断崖式下滑，管理层将2026年称为经营调整年，Q4口径为环比改善但同比大概率仍为负。
反方 / 局限
- — 作者承认11倍PE不必然意味着见底：利润还在下修时，低估值可能反映的是盈利中枢尚未确定，而非市场过度悲观。
- — 段永平本人承认「泡泡玛特还是需要厉害的人才能经营好的」，且前提是人们会持续需要情绪价值，这个假设可能出错，即使长期持有也可能亏钱。
- — 段永平过往网易、苹果的辉煌战绩建立在信息、资源、资金、认知多重共振的隐形门槛上，普通投资者难以复制其现金储备、仓位结构和十年以上不动的钱，跟买没有普遍参考价值。
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