7.9
深览指数
商业虎嗅·老衬··AI 生成
新周期的投资收益地图
本文系统性地拆解了投资世界里12种收益来源（Beta、Alpha、Carry、Value、Momentum、Convexity、Volatility Premium、Liquidity Premium、Basis/Funding、Credit Risk Premium、Regulatory Premium、Reflexivity），并指出当前宏观换挡下，市场正从‘水大鱼大’进入‘水流分岔’，投资者的核心能力应从看方向升级为识别收益来源。作者以‘漂亮50’与‘七姐妹’的类比开篇，强调用不计代价买入好公司本身是巨大风险，并警示许多看似‘稳定’的收益背后是未被识别的风险。文章适合有一定投资经验、希望建立自身分析框架而非追逐代码的深度读者。原文 ↗
核心观点
- ▍当前市场环境已从‘水大鱼大’进入‘水流分岔’，投资者不应再问‘买什么’，而应问‘赚的是哪一种收益’，因为误判收益来源是亏钱的主因。
- ▍2026年的‘七姐妹’与1972年的‘漂亮50’本质相似：好公司被预支了太多未来，价格中包含的信仰、被动配置和宏观流动性远超过基本面。
- 01FactSet2026年统计显示，7姐妹整体盈利增速仍高于标普500其他公司，但去掉英伟达后优势明显收窄。
- 021972年“漂亮50”中的可口可乐、IBM、麦当劳等公司均为当时的优质资产，但市场最终因过度定价而消化多年。
- 03Carry收益看似稳定，实则可能是在卖风险；高收益‘稳定币’或固定收益产品背后的来源可能是信用风险、流动性风险或营销成本。
- 04Momentum收益可自我强化：GameStop案例中，价格上涨吸引注意力->新增买盘->空头回补->做市商对冲，形成脱离基本面的价格飞轮。
- 05Convexity的典型案例：Pershing Square在2020年3月用约2700万美元买入信用保护，在市场恐慌中获得约26亿美元收益。
- 06Volatility Premium的反面教材：2018年XIV ETN因押注波动率平稳而长期收益平滑，但在波动率飙升时触发加速清算，投资者损失惨重。
- 07Regulatory Premium案例：2020年SEC起诉Ripple后XRP价值被极大压低；2023年7月法院部分裁决后，XRP单日上涨96%。
- 08Credit Risk Premium的反面案例：恒大地产高息债券在2024年1月被香港高等法院下令清盘，揭示了高收益背后的违约与回收率风险。
反方 / 局限
- — 作者指出Carry收益的核心问题是‘以为自己赚时间的钱，实际可能是在卖风险’，且越是看起来稳定的钱，风险可能越大。
- — 文章承认Momentum成立的前提是趋势有人接力，一旦增量资金消失或情绪反转，价格会反向寻找支撑，此时用基本面故事给自己壮胆是危险的。
- — 作者强调Convexity（如末日期权）的另一面是归零和频繁失败，普通人不能简单模仿，只能用小仓位参与‘买意外’。
漂亮50 (Nifty Fifty)七姐妹 (Magnificent 7)AlphaBetaCarryMomentumConvexityVolatility PremiumLiquidity PremiumCredit Risk PremiumRegulatory PremiumReflexivityGameStopXIV ETNRipple LabsPershing Square恒大集团美国SECFactSet
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