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梁燕：下一轮金融危机的导火索已显现，它比美债问题更紧迫
本文作者梁燕通过详实数据反驳了美国公共债务必然引发金融危机的传统观点，认为债务规模、收益率与通胀之间并无稳定关联。她指出，真正迫在眉睫的系统性风险源自当前人工智能领域的融资模式：高杠杆、循环融资、营收虚高、资源瓶颈与监管放松，这些特征与2008年金融危机前的风险因素高度相似，一旦关键节点崩塌，可能引发连锁危机。文章适合关注宏观经济、金融市场风险及科技产业投融资的深度读者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍下一轮金融危机的真正导火索并非美国公共债务，而是依托人工智能形成的一套不透明、高杠杆、循环化的融资体系。
- ▍AI融资体系重现了2008年全球金融危机中“大到不能倒”的动态、循环融资模式、对生产性资本的挤出效应以及监管松懈，四个风险特征叠加。
- 01美国联邦债务规模已突破39万亿美元，占GDP的125%，但其与国债收益率、通胀之间并无稳定关联；收益率走势主要受美联储货币政策驱动。
- 02海外私人投资者已持有所有外国持有美债的57.7%，完全抵消了官方持仓的下滑，市场对美债的需求依然强劲。
- 03摩根大通预测到2030年AI基础设施支出将达5万亿美元；2026年四家科技巨头计划投入约6300亿美元，占美国GDP的2.5%。
- 04AI相关投资贡献了2025年前九个月美国实际GDP增长的39%，但顶尖AI公司难以实现正回报，麻省理工学院研究显示95%投资AI的组织未见到可衡量的财务回报。
- 05科技巨头通过交叉持股、债务担保、供应商-客户循环融资形成深度绑定网络，例如英伟达和微软向Anthropic投资，Anthropic计划将资金用于购买它们的算力和芯片。
- 06科技企业大规模举债，2025年Q4债券发行总额达1087亿美元创新高；全行业依托特殊目的载体的表外债务规模至少1200亿美元。
- 07数据中心建设导致资源瓶颈：美国约三分之一在建数据中心需自备发电机组，燃气轮机订单已排至2029年；去年近六成项目工期延误超三个月。
- 08特朗普政府通过多项行政命令放松AI和加密货币监管，包括提供联邦资金支持、限制州监管权、推动加密企业接入传统金融体系。
反方 / 局限
- — 作者承认，AI技术仍有望带来足以支撑投资规模的生产力提升，且一定程度的循环融资是历次创新热潮中的常见现象，此次AI驱动的金融危机并非不可避免。
- — 作者对公共债务的分析有其前提：即便美国债务持有者结构变化，外国需求依然强劲；但这一判断基于当前美元信用体系未发生根本性动摇，若地缘政治因素导致更大范围的去美元化，则论证可能受到挑战。
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