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“雪王”和古茗估值都不到16倍，沪上阿姨凭什么28倍？
沪上阿姨2025年营收44.66亿元，同比增长36%，归母净利润超预期，股价一个月近乎翻倍至28倍PE，远超蜜雪冰城和古茗的16倍。文章核心判断是，当前估值溢价主要由管理层延长股份禁售期的事件驱动，而非基本面改善。作者认为沪上阿姨本质为B2B供应链服务商，万店规模扩张过快导致闭店率行业第一，供应链建设短板未补，毛利率停滞。这篇分析适合关注新茶饮行业投资逻辑与加盟模式风险的读者，尤其需要区分事件驱动与基本面定价的异同。
核心观点
- ▍沪上阿姨当前28倍的市盈率主要由管理层延长禁售期的事件驱动，而非基本面改善所致，与蜜雪冰城、古茗16倍左右的估值逻辑不同。
- ▍沪上阿姨本质是轻资产的B2B供应链服务商，营收极度依赖加盟商，但快速扩张导致闭店率行业第一，体系承载力跟不上速度。
- 012025年全年营收44.66亿元，同比增长36.0%；下半年营收增速加快至62.8%，主要受加盟业务（占总营收96.5%）拉动。
- 02为了冲刺万店，2025年沪上阿姨将加盟费从4.98万元下调至2.98万元，全年新开加盟店约4000家，总数达11423家。
- 032025年毛利率为31.4%，同比仅微增0.2个百分点，没有体现出万店规模带来的利润改善，因原材料成本上涨对冲了供应链效率提升。
- 042025年全年闭店1383家，较上年增长40%，闭店率15.1%居行业第一，相当于每新开3家店就有1家关闭。
- 05销售费用率为11.3%，显著高于蜜雪冰城、古茗、茶百道的5.4%-6.8%区间，说明渠道营销效率未跟上扩张速度。
- 06管理层在4月末公告延长股份禁售期，被市场解读为长期信心信号，直接推动股价一个月内近乎翻倍。
反方 / 局限
- — 作者指出适当地延长禁售期在「上市即巅峰」案例频出的赛道中值得肯定，但这份信任支票能否兑现，取决于2026年基本面能否改善。
- — 沪上阿姨处于10-20元的中端价格带，既无高端品牌的溢价能力，也无低价品牌的供应链成本优势，K型分化中处境脆弱。
- — 文章暗示，以强制订货和成本转嫁获取利润的做法，正在加剧与加盟商的对峙，可能损害长期加盟体系稳定性，而文中未深入探讨加盟商实际盈利模型的修复路径。
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