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大摩：存储股在周期顶部往往看似最便宜，但也最危险
摩根士丹利报告指出，虽然AI驱动的存储芯片超级周期仍在持续，股价和盈利预期已大幅上涨，导致当前低市盈率（3-4倍）可能暗藏周期顶部的估值陷阱。核心风险在于市场习惯将当期高盈利外推，而存储股往往在盈利峰值之前见顶。报告建议投资者警惕2027年后新增产能释放和供需格局变化，并认为AI算力与网络供应链的相对吸引力正超过存储板块。适合对周期股投资和半导体产业有基础的投资者阅读，用以校准对当前存储股“便宜”的直觉。原文 ↗
核心观点
- ▍存储行业基本面越强、股票估值看似越便宜（低市盈率），周期顶部的风险反而越容易被低估，股价往往在盈利峰值之前见顶。
- 01本轮周期自2025年9月启动以来，亚洲存储股累计上涨约9倍，市场对每股收益（EPS）一致预期平均上调了432%。
- 02三星和SK海力士目前的远期市盈率约为3至4倍，表面上看估值便宜，但可能是盈利高峰附近的估值陷阱。
- 03当前HBM每GB价格已达到历史峰值的近7倍，反映本轮存储周期的强劲程度。
- 04短期来看，HBM价格将在2027年继续上涨，传统DRAM和NAND合同价格也有望在2026年Q4走高。
- 05存储厂商正大幅增加资本支出，新增产能预计从2027年下半年开始逐步释放。
- 06长期供货协议提高了供应商的收入可见性，但高利润终将吸引新产能，导致价格和盈利触顶。
反方 / 局限
- — 文章承认AI驱动带来了结构性增长（如HBM占AI服务器芯片成本近半），这不同于以往的纯周期性波动，但并未深入论证这种结构性变化是否足以改变周期顶部的判断逻辑。
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